证券研究报告、晨会聚焦：传媒康雅雯：HALO资产框架下，出版行业有望价值重估

核心观点

HALO（HeavyAssets&LowObsolescence）资产框架视角下，出版公司具备“重资产”与“低淘汰率”两大属性，其商业价值有望重估。全球经济格局变化与AI技术发展推动重新审视稀缺性资产价值，央企及地方国企出版集团符合HALO资产特征，配置逻辑为利用主业稳定现金流与高股利抗波动，并看好门店与内容资产价值重估。

重资产分析

出版公司核心业务（如教材、教辅出版发行）具有显著资质壁垒，经营安全垫稳固。其拥有的新华书店资产作为发行网点，稳定存续性强，账面价值远低于市场评估值（平均8,000-10,000元/平方米），存在显著隐形价值。通过空间升级打造教育文化新业态，有望提升坪效并推动价值重估。

低淘汰率分析

出版公司权威内容稀缺性凸显，重塑资产定价逻辑。复盘纽约时报估值变化（2025年PE-TTM从25-26X抬升至35-40X），核心在于其坚持内容投入，巩固公信力优势，完成商业模式迭代（订阅驱动模式），打造以内容公信力为核心的平台，实现用户规模与单用户价值齐增。国内相关出版公司内容版权归属清晰，垂类内容优势明显，公信力与稀缺内容生产能力有望跨越技术周期，成为核心资产。

投资建议

看好线下渠道体系完备、垂类内容优势明显的公司。建议关注：

• 区域优势显著，渠道价值有望持续挖掘的公司；
• 媒体资产储备较多，垂类内容优势明显的公司。

风险提示

文化监管政策风险、AI技术发展不及预期、国有传媒企业优惠政策变动、研报信息数据更新不及时风险。