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【电子】王芳：存储板块2025年Q3总结：业绩拐点已现，展望2026年供需紧张，存储超级大周期拉开帷幕
- 核心观点：存储价格自2025年第二季度开始上涨，第三季度涨幅扩大，受AI推理需求驱动，第四季度涨价超预期。预计2026年全年存储供需偏紧，主流和利基价格全线上涨。
- 大陆情况：
- 15家存储板块公司（6家设计、4家模组、2家代理、1家封测、1家主控、1家其他设计）Q3财务分析：
- 营收：设计与模组大部分公司营收环比增长。
- 毛利率：设计公司分化，模组公司大幅提升。
- 净利率：设计公司分化，模组公司大部分环比提升。
- 净利润：12家公司盈利，设计公司分化，模组公司大部分环比增长或扭亏。
- 存货：设计与模组板块逐步升至历史高位，模组公司存货大幅提升并加大备库。
- 海外情况：
- 12家海外存储厂商财报（7家主流IDM、3家利基IDM、2家模组厂）：
- 营收：25Q3均环比增长。
- 毛利率&净利率：净利率普遍环增，仅旺宏毛利率环比下降。
- 净利润：25Q3环比大幅增长，仅旺宏仍亏损。
- 展望：AI驱动需求高涨，供需紧张或至2026年。主流存储受AI驱动需求旺盛，利基存储供给收缩，预计2026年DRAM、NAND供给持续紧缺。
- 投资建议：
- 存储设计：兆易创新、东芯股份、普冉股份、澜起科技、聚辰股份、北京君正、恒烁股份等。
- 存储模组：江波龙、德明利、香农芯创、佰维存储、开普云、天山电子、时空科技、朗科科技等。
- 存储产业链：
- 代工及封测：晶合集成、汇成股份、深科技。
- 设备：拓荆科技、中微公司、北方华创、微导纳米、精智达、京仪装备、骄成超声、百傲化学等。
- 材料：安集科技、鼎龙股份、雅克科技、华海诚科、阿石创等。
- 风险提示：行业需求不及预期、中美贸易摩擦加剧、研报信息更新不及时、业绩增速测算偏差。
【固收】林莎：年末风格切换结束了吗？——负债行为跟踪
- 核心观点：市场用加速下跌完成风格切换，科技板块跌幅最大，资金全面流出，仅ETF净买入。
- 资金面变化：
- 杠杆资金：退潮但绝对水平仍高，流入基础化工、电力设备等。
- 主力资金：加速净流出，北向资金逆势加仓银行，南向资金均衡配置。
- ETF：除科创50ETF外，其余宽基日均净流入。
- 市场调整原因：
- 流动性担忧：美国政府关门、降息预期下调。
- AI泡沫论：英伟达股价下跌压制风险偏好。
- 日历效应、股指期货交割等因素放大波动。
- 投资建议：
- 均衡配置组合：金融（对冲科技震荡风险）、顺周期化工、创新药。
- 风格可能年内重新聚焦科技。
- 风险提示：数据估算统计偏差、宏观因素超预期波动、市场超预期波动、信息更新不及时。
