2025年报及2026一季报点评投资收益大增，海外及SaaS为新亮点

核心观点与关键数据

• 投资收益大增：2025年归母净利润同比增长233.3%，主要得益于投资收益大幅增加，其中蓝色光标带来6.25亿已实现投资收益和3.5亿未实现投资收益；2026年Q1进一步处置相关股权，投资收益从0.25亿增至5.85亿元，带动归母净利润同比增长490%。
• 银行卡支付业务承压：2025年支付业务收入48.73亿元，收入占比88%，交易金额同比-6.75%，其中扫码交易金额同比增长8%，银行卡交易金额同比下降14%；2026年Q1交易金额同比增长14%，带动支付业务收入同比+20%。
• 跨境业务与科技服务业务发展加速：2025年跨境服务商户同比增长74%，交易金额889亿元，同比增长81%；科技服务业务收入同比增长44%，2026年Q1同比增长94%，公司大力推进“支付+SaaS”战略，收购天财商龙聚焦餐饮与零售，打造“青橙云”产品。

研究结论

• 维持“增持”评级：调整目标价为35.50元，对应2026年25xP/E，调整2026-28年EPS为1.42/0.96/1.20元。
• 竞争优势：公司作为行业龙头，支付交易量显著高于可比公司，更具竞争优势。
• 风险提示：经济复苏不及预期可能影响线下收单业务。

财务预测

• 2026-2028年：营业收入预计分别为60亿元、66.06亿元、72.31亿元，净利润预计分别为11.07亿元、7.47亿元、9.38亿元。
• 主要财务比率：2025年ROE为27.4%，2026-2028年ROE预计分别为21.5%、12.7%、14.5%。

估值与可比公司

• 目标价格：35.50元，对应2026年25xP/E。
• 可比公司：新国都（300130.SZ）和新大陆（000997.SZ），2026年EPS预测分别为1.17元和1.52元，PE分别为19.99倍和13.33倍。