2023年业绩快报点评：业绩基本符合预期，抽蓄转型打开成长空间

事件概述：1月9日，公司发布2023年度业绩快报，报告期内实现营业收入14.86亿元，同比增长4.6%；归母净利润44.03亿元，同比增长25.3%；扣非归母净利润43.21亿元，同比增长25.4%。第四季度公司实现营业收入4.66亿元，同比下降13.3%；归母净利润5.62亿元，同比下降5.8%；扣非归母净利润5.09亿元，同比下降10.7%。 控股水电量收价缩拖累营收：2023年公司控股水电完成发电量49.99亿千瓦时，同比增长6.4%；但因流域来水不佳，Q4控股水电完成发电量11.85亿千瓦时，同比下降8.4%，我们测算同期水电上网电价同比下降9.5%至0.2元/千瓦时（不含税），控股水电量收价缩拖累营收。 雅砻江来水不佳或影响投资收益：据四川水文网数据，2023年10月/11月，雅砻江来水43.02/25.56亿立方米，同比下降15.9%/28.4%，较多年均值下降33.1%/25.8%。雅砻江来水不佳，我们推测Q4其电量或有下滑进而影响公司投资收益。此外，2023年10月/11月，大渡河来水47.71/25.68亿立方米，同比下降0.5%/增长7.2%，较多年均值下降5.5%/2.6%，考虑公司对国能大渡河持股增至20%，其来水改善叠加消纳情况改善有望增益公司投资收益。 光伏“显露头角”，抽蓄开发步入正轨：2023年12月20日，公司公告以1.28亿元的价格收购广西融安玉柴新能源51%股权，光伏版图进一步扩大；2023年公司光伏完成发电量2.32亿千瓦时，同比增长172.9%；Q4完成发电量0.55亿千瓦时，同比下降5.2%；单季度光伏平均上网电价0.623元/千瓦时，同比增长0.6%。同日，公司公告拟投资82.63亿元开发屏山抽蓄项目（装机规模120万千瓦），凭借水电运营经验积极转型抽蓄电站开发，打开公司后续成长空间。 投资建议：Q4来水不佳，参、控股水电业绩不及预期，但短期承压不改长期向好趋势；新能源业务逐步发力，抽蓄转型进一步打开成长空间。根据电量、电价的变动调整对公司的盈利预测，考虑可转债转股对股本的影响后，预计公司23/24/25年EPS分别为0.96/1.06/1.10元（前值1.05/1.09/1.13元），对应2024年01月09日收盘价PE分别15.5/14.1/13.5倍。参考公司历史估值水平以及核心资产业绩释放潜力，给予公司2024年16.0倍PE，目标价16.96元，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：1）流域来水偏枯；2）需求下滑压制电量消纳；3）市场交易电价波动；4）财税等政策调整。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）