量化信用策略：低利差、低回撤

信用策略备忘录 固定收益动态 证券研究报告 固定收益组分析师：尹睿哲（执业S1130525030009）yinruizhe＠gjzq.com.cn分析师：李豫泽（执业S1130525030014）liyuze＠gjzq.com.cn 低利差&低回撤 量化信用策略 截至4月10日，超长二级债重仓策略收益升至春节后最高点。上周，信用风格城投重仓组合平均收益升高6.1bp至0.18%，久期、哑铃型组合单周收益分别为0.2%、0.24%，且两类策略今年累计收益分布于1.5%-1.6%左右，久期策略有效性优于下沉；二级资本债重仓组合收益回升幅度较小，子弹型、下沉组合单周收益甚至出现边际回落，而混合哑铃型组合收益达到0.29%，为2月中旬以来最高；超长债重仓策略收益平均上涨20.6bp至0.4%，城投、产业及二级超长型策略收益分别达到0.34%、0.4%、0.44%。 品种久期跟踪 二级资本债久期拉至4.3年。截至4月10日，城投债、产业债成交期限分别加权于2.35年、2.56年，商业银行债中，二级资本债、银行永续债、一般商金债加权平均成交期限分别为4.27年、3.10年、1.58年，其中一般商金债处于较低历史水平；从其余金融债来看，证券公司债、证券次级债、保险公司债、租赁公司债久期分别为1.58年、2.43年、4.06年、1.30年，证券公司债和证券次级债较上周有所缩短，保险公司债久期历史分位数处于较高历史分位。 票息资产热度图谱 截至2026年4月13日，与两周前相比，非金融非地产类产业债收益均下行，国企品种中，3-5年私募非永续、1-2年私募永续债收益下行超过8BP；国企地产债收益基本下行，尤其是1-2年公募永续、同期限私募非永续品种分别压降12.9BP、12.7BP。金融债收益率普遍下行。具体来看，租赁债表现优于其他金融债券种，特别是1年内、1-2年私募永续债收益下行分别达到12BP、13.9BP；银行次级债增配弱于普信债，其中，1年内农商行永续债及城商行二级债收益下行超过6.5BP，2-3年国股行二级债下行幅度则不足1.5BP；证券公司债中，次级债较普通债更受青睐。 科创债棱镜 流动性方面，受周内仅四个交易日影响，最新一周换手率边际下行至1.31%，成交笔数也下滑至807笔。不过从近期趋势来看，科创债整体交投活跃度不低，前一周成交笔数达到1113笔，创下年内新高。并且收益率视角上，本周科创债总体价格表现依旧稳定，交易所1-3年品种成交收益率稳步下行，最新一周读数1.78%。 透视地方债 发行定价方面，10年、20年地方债发行利率较前一周分别下行4.9BP、5.6BP，30年品种票面则维持在2.5%；从利差角度看，10年新券与同期限国债利差大幅压缩4.4BP至10.3BP，30年品种利差也收窄至16.9BP。 风险提示 模拟组合配置方法失真，久期模型估算误差，统计数据失真及口径偏差 内容目录 量化信用策略...................................................................................3品种久期跟踪...................................................................................3票息资产热度图谱...............................................................................3科创债棱镜.....................................................................................4透视地方债.....................................................................................5风险提示.......................................................................................5 图表目录 图表1：信用风格超长债重仓策略组合收益表现....................................................3图表2：信用债平均成交久期（截至2026/4/10）...................................................3图表3：信用债久期历史分位数（截至2026/4/10）.................................................3图表4：存量信用债加权平均估值收益率（取值时间为4月13日，单位：%）..........................4图表5：交易所科创普信债成交收益走势..........................................................5图表6：地方债发行定价........................................................................5 量化信用策略 截至4月10日，超长二级债重仓策略收益升至春节后最高点。上周，信用风格城投重仓组合平均收益升高6.1bp至0.18%，久期、哑铃型组合单周收益分别为0.2%、0.24%，且两类策略今年累计收益分布于1.5%-1.6%左右，久期策略有效性优于下沉；二级资本债重仓组合收益回升幅度较小，子弹型、下沉组合单周收益甚至出现边际回落，而混合哑铃型组合收益达到0.29%，为2月中旬以来最高；超长债重仓策略收益平均上涨20.6bp至0.4%，城投、产业及二级超长型策略收益分别达到0.34%、0.4%、0.44%。 来源：iFinD，国金证券研究所 品种久期跟踪 二级资本债久期拉至4.3年。截至4月10日，城投债、产业债成交期限分别加权于2.35年、2.56年，商业银行债中，二级资本债、银行永续债、一般商金债加权平均成交期限分别为4.27年、3.10年、1.58年，其中一般商金债处于较低历史水平；从其余金融债来看，证券公司债、证券次级债、保险公司债、租赁公司债久期分别为1.58年、2.43年、4.06年、1.30年，证券公司债和证券次级债较上周有所缩短，保险公司债久期历史分位数处于较高历史分位。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 票息资产热度图谱 截至2026年4月13日，与两周前相比，非金融非地产类产业债收益均下行，国企品种中，3-5年私募非永续、1-2年私募永续债收益下行超过8BP；国企地产债收益基本下行，尤其是1-2年公募永续、同期限私募非永续品种分别压降12.9BP、12.7BP。金融债收益率普遍下行。具体来看，租赁债表现优于其他金融债券种，特别是1年内、1-2年私募永续债收益下行分别达到12BP、13.9BP；银行次级债增配弱于普信债，其中，1年内农商行永续债及城商行二级债收益下行超过6.5BP，2-3年国股行二级债下行幅度则不足1.5BP；证券公司债中，次级债较普通债更受青睐。 科创债棱镜 流动性方面，受周内仅四个交易日影响，最新一周换手率边际下行至1.31%，成交笔数也下滑至807笔。不过从近期趋势来看，科创债整体交投活跃度不低，前一周成交笔数达到1113笔，创下年内新高。并且收益率视角上，本周科创债总体价格表现依旧稳定，交易所1-3年品种成交收益率稳步下行，最新一周读数1.78%。 来源：iFinD，国金证券研究所 透视地方债 发行定价方面，10年、20年地方债发行利率较前一周分别下行4.9BP、5.6BP，30年品种票面则维持在2.5%；从利差角度看，10年新券与同期限国债利差大幅压缩4.4BP至10.3BP，30年品种利差也收窄至16.9BP。 来源：iFinD，国金证券研究所 风险提示 1、模拟组合配置方法失真：实际产品配置债券的等级、期限分布更复杂，并且会随市场环境的变化改变策略使用，模拟组合固定券种配比，或存在失真。 2、久期模型估算误差：品种久期计算依据经纪商成交数据统计，存在统计值与真实值出现偏差的风险。 3、统计数据失真及口径偏差：银行间债券交易到交割有一定的时滞，可能扰动统计结果和市场情绪判断；不同机构对地方债相关数据的统计范围、计算方式存在差异，可能影响数据准确性和可比性。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。 此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。 上海电话：021-80234211邮箱：researchsh@gjzq.com.cn邮编：201204地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦5楼 北京电话：010-85950438邮箱：res