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——战略看多中游制造系列七：中国中游：选股思辨

2026-04-17 华创证券 carry~强

核心观点：基于供需两端的积极变化，持续看好中国中游板块。选股思路多维且宏观微观映射，旨在实现超额收益。
选股前提：
- 多维度分析降低误判概率。
- 宏观逻辑与微观财务指标相结合。
- 多维度共同支撑选股实现超额收益。
研究方法：
- 非标准量化选股，侧重宏观自上而下逻辑。
- 中游制造定义与统计局装备制造业一致，但逻辑可扩围至更多行业。
- 数据限制导致行业分类偏粗、定量数据少、时效性偏低，需结合自下而上判断。
四大宏观逻辑及微观指标：
- 供给能力溢价：构建HALO指数（固定资产+在建工程）/总资产*ln(人均固定资产：万元)，2025年以来重要性上升，与中游制造涨跌幅相关性增强。
- 安全需求爆发：构建外需敞口指数（海外收入/总收入，海外毛利/总毛利），近三年外需敞口大的个股表现更优。
- 供需格局好转：构建供需格局改善指数（本期毛利/固定资产-上年同期毛利/固定资产），2025年以来供需格局改善幅度大的个股相对收益较高。
- 技术进步红利：构建技术进步指数（合同负债增速*研发投入增速），2025年以来技术突破指数高的个股相对收益较高。
中国中游100指数：基于四大指数，选取均在前60%分位数且市值靠前的100个个股构建等权指数。近两年累计收益率为118%，优于沪深300、中证500、中证1000等主要宽基指数。
创业板指替代观察指标：创业板指中游占比高，估值相对盈利偏低，可视为中国中游的替代观察指标。
风险提示：选股模型不构成投资建议，历史回溯不代表未来走势。