核心观点
本篇报告关注中游细分领域的订单情况，包括燃气轮机、输变电、存储芯片、半导体设备、机器人等多个领域的企业订单反馈较好，表明中游景气仍在向好中。
报告内容
一、燃气轮机：订单增长，利润率更高
- 燃气轮机订单需求较好，杰瑞股份、西门子能源、三菱重工、GE Vernova均披露了较高的订单数据。
- 杰瑞股份与美国签署四份燃气轮机发电合同，西门子能源订单积压量增至创纪录的1460亿欧元。
- 预计2026年电力和电气化业务的积压订单将再次实现显著增长，且利润率更高。
二、输变电：内外订单均增长
- 特变电工2025年1-9月输变电国内签约415亿元，同比增长约10%；国际产品签约12.4亿美元，同比增长超80%。
- 中国西电2025年七份中标合计115.4亿，2024年六份中标合计85.2亿，同比增长为35.4%。
- 变压器产量同比为48.8%，出口90.3亿美元，同比增长34.9%。
- 国家电网公司固定资产投资预计达到4万亿元，较“十四五”投资增长40%。
三、船舶：交付周期持续拉长
- 截至12月底，手持订单量27442万载重吨，同比增长31.5%，占世界总量的66.8%。
- 2025年交付周期达到5.1年，2009年以来最高。
- 造船产量同比为18.2%，船舶出口同比为26.7%。
- 苏美达排产已至2028年末，中国船舶订单饱满，排期已至2028年底或2029年。
- 恒力重工2026年至今已承接62+4艘新船订单。
四、海工装备：订单储备较多
- 我国海工装备市场份额连续7年居世界首位，2024年新承接各类海洋工程装备108艘、金额约186亿美元。
- 中集集团截至2025年6月末海工手持订单约55.5亿美元，已排产至2027/2028年。
- 天海防务承接了约占全市场30-40%左右的风电安装平台订单，公司在手订单约140亿左右，其中海工船订单占比约25%。
五、工程机械：海外需求强劲
- 卡特彼勒未完成订单量达到创纪录的510亿美元，与去年相比增长了210亿美元，增幅为71%。
- 2025年挖掘机产量同比增长16.6%，出口金额增长22.16%。
- 2026年1月挖掘机销量同比增长49.50%，其中出口同比增长40.50%，占总销量的53.37%。
六、飞机制造：景气上行
- 2025年飞机制造增加值增长24.8%。
- 国防飞机及零部件同比增长19.6%。
- 空客积压订单数量增至年末创纪录的8754架飞机。
- 波音民用飞机集团本年度净订单量达1173架，积压订单金额创纪录为5670亿美元。
七、机器人：景气上行
- ABB 2025年四季度可比订单实现32%的强劲增长，所有业务领域均取得两位数增长。
- 绿的谐波2025年全年实现归母净利润同比122.4%，工业机器人行业迎来回暖态势。
- 日本工业机械人订单金额，2025年全年同比41.1%。
- 中国工业机器人产量增速为28%，机器人减速器、工业机器人、服务机器人等产品产量分别增长63.9%、28.0%、16.1%。
八、存储芯片：部分企业2026年产品已售罄
- 存储芯片受益于人工智能的资本开支增长，供需较为紧张。
- 美光科技预计2026年超大规模企业资本支出投资将接近8000亿美元，供需紧张局面将持续到2026年以后。
- 西部数据2026年产品几乎已售罄，并与多家客户签订了2027年和2028年的长期协议。
九、半导体设备：延续强劲增长势头
- ASML预计客户短期内还将大幅增加产能，这一情况将从2026年开始，并会持续下去。
- AMAT预计本自然年度半导体设备业务的增长率将超过20%。
- 拉姆研究预计2026年晶圆厂设备支出将在1350亿美元左右。
- ASML、AMAT、拉姆研究均对更远期的增长持乐观态度。
十、光模块：需求高景气高持续性
- Coherent预计2027财年的营收增长率将超过2026财年，预订已排到了今年剩下的时间。
- Lumentum对增长的时间和规模更有信心了。
- 中际旭创2025年四季度重点客户的需求和订单都保持较快增长，很多客户订单已下到2026年四季度。
