核心观点：在当前百年未有之大变局背景下，历史上重大外部冲击时期的产业与资本市场表现值得深入复盘与思考，其或能为当下处于全球秩序重构动荡中的市场提供一定启示。
历史复盘表明，二战战前备战阶段美国出口份额快速提升（中游制造需求格外突出），“中游制造”板块实现盈利与估值同步上行，市值增速领先其他行业，且供给端呈现向头部企业集中的趋势。上述历史经验表明，全球秩序与宏观环境剧烈波动时，制造强国的中游制造板块，或可依托其供给能力与产业韧性，成为市场增长的关键亮点。
中国中游制造业领先的供给韧性和制造能力，或将在全球格局深刻调整的当下，为资本市场提供稀缺的“安全价值”，具备中长期战略发展潜力。
区位特征：远离冲突中心，本土生产稳定。二战主战场主要位于欧亚大陆，美国本土生产体系总体未受战火直接冲击，成为当时全球少数具备大规模稳定生产能力的经济体之一。中国未处于地缘冲突中心，工业体系规模大、门类全，产业链的安全性和稳定性优势突出。
供给地位：制造业产出居首，出口份额领先。1938年，美国制造业产值占全球比重高达31.4%，出口份额为12.8%，在主要经济体中位居首位。2021年，中国制造业增加值占比30.3%，出口份额14.6%，均遥遥领先。
需求特征：安全诉求上升，“中游”需求扩张。二战时期，欧洲主要经济体出口份额明显回落，美国出口份额则显著抬升。美国飞速增长的海外订单中，“中游制造”需求突出，机床和锻压机械订单、制成品出口、资本品与军用品出口均显著增长。当下，全球对供应链安全、能源安全和产业自主可控的重视明显提升，供应链备份、能源投资及制造能力扩张需求随之增加，从而有望带动我国中游出口。
关税“免疫”：贸易壁垒抬升，但供给难以替代。1930年代，美国率先加征关税，全球贸易萎缩约49%。但进入1930年代中后期后，随着美国关税政策边际回调，以及备战和战争对工业品和基础供给的刚性需求上升，全球贸易出现一定修复，美国出口尤其强劲。当下，全球贸易保护主义明显升温，美国对华加征关税明显高于其他地区，但中国出口份额整体仍保持基本稳定。
份额韧性：外生冲击带来的脉冲退潮后，份额中枢仍高于起点。二战结束后较长一段时间内，美国出口份额中枢始终高于战前水平。中国疫情期间出口份额出现脉冲式上升，疫情影响逐步消退之后，中国出口份额虽有所回落，但整体仍稳定在更高的中枢。
资本市场复盘：动荡时代，“中游”股价表现如何。二战全面爆发前的备战阶段，中游制造相关行业的市值扩张较快，表现强于其他行业；而随着热战开启，相关行业市值扩张明显放缓，部分阶段转跌。战前阶段盈利与估值形成共振，推动中游制造相关股价上行；而战时估值大幅压缩，掩盖了盈利的增长，对股价形成明显拖累。订单与产能均呈现出向头部企业集中的趋势，有助于推动龙头做大做强，并催生大市值巨头。
