全年业绩有所承压，优化渠道提升经营韧性

全年收入业绩继续承压，资产处置贡献 Q4 收益。2022 年公司实现营业收入 199.34 亿元，同比-5.49%（调整后），归母净利润 31.4 亿元，同比-10.71%（调整后），扣非归母净利润 26.15 亿元，同比-23.39%（调整后），EPS 为 1.86 元/股，并拟 10 派 6.55 元（含税）。Q4 单季度实现营业收入 46.24 亿元，同比-10.44%，归母净利润 7.92 亿元，同比+0.64%，扣非归母净利润 3.62 亿元，同比-51.6%，其中资产处置收益 4.37 亿元主要为苏州工业园区土地回购补偿款贡献。 石膏板定价权优势凸显，防水业务依然承压。分产品看：1）石膏板收入133.65 亿元，同比-3.01%，占比 67.04%，石膏板销量 20.93 亿平，同比-11.98%，需求承压背景下销量明显下降，公司通过提价传导成本压力，收入整体表现好于销量；我们测算石膏板销售单价 6.39 元/平米，同比+10.2%，单位成本 4.15 元/平米，同比+14.2%，单位毛利 2.23 元/平米，毛利率 34.95%，同比-2.3pp，毛利率虽有下滑，但仍保持在相对高位显示了高市占率下公司的定价权优势；2）轻钢龙骨收入 25.17 亿元，同比-8.66%，占比 12.63%，毛利率 18.94%，同比+0.51pct；3）防水分部收入 31.45 亿元，同比-18.8%，占比 15.78%，其中防水卷材/防水涂料 / 防水工程分别为21.6/4.45/4.53亿元 ， 同比-15.2%/-16.0%/-34.9%，防水卷材毛利率 17.25%，同比-10.10pp,受地产需求低迷和成本上涨影响，防水收入和盈利继续承压。 现金流表现优异有韧性，资债结构保持稳健。2022 年公司实现经营性净现金流 36.64 亿元，同比-4.3%，其中 Q4 单季度为 21.6 亿元，同比+13.9%，单季度回款表现优异，收现比 1.42，上年同期为 1.31。截至 2022 年末，公司资产负债率仅 25.0%，同比-1.49pp，带息负债率 16.4%，同比-2.1pp，彰显优质稳健的资债结构。 风险提示：地产需求不及预期；原材料上涨超预期；防水业务整合不及预期； 渠道拓展不及预期。 投资建议：优化渠道定位助力发展，看好长期成长性，维持“买入”评级公司作为石膏板龙头，成本、规模领先优势持续巩固，市占率继续提升，并积极优化渠道定位，大力拓展县乡、家装零售业务，奠定长期发展基础，同时防水加速拓展，涂料稳步推进，有望受益防水新规落地和成本下行带来利润弹性和成长空间，看好需求端改善和公司长期成长性，预计 23-25 年 EPS分别为 2.02/2.37/2.74 元/股，对应 PE 为 14.1/12.0/10.4x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 全年业绩仍有承压，资产处置贡献 Q4 收益。2022 年公司实现营业收入 199.34 亿元，同比-5.49%（调整后），归母净利润 31.4 亿元，同比-10.71%（调整后），扣非归母净利润 26.15 亿元，同比-23.39%（调整后），EPS 为 1.86 元/股，并拟10 派 6.55 元（含税）。Q4 单季度实现营业收入 46.24 亿元，同比-10.44%，归母净利润 7.92 亿元，同比+0.64%，扣非归母净利润 3.62 亿元，同比-51.6%，其中资产处置收益约 4.37 亿元主要为苏州工业园区土地回购补偿款贡献。 图 1：北新建材营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：北新建材单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图 3：北新建材归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：北新建材单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 石膏板定价权优势凸显，防水业务继续承压。分产品看：1）石膏板收入 133.65亿元，同比-3.01%，占比 67.04%，石膏板销量 20.93 亿平，同比-11.98%，需求承压背景下销量明显下降，公司通过提价传导成本压力，收入整体表现好于销量； 我们测算石膏板销售单价 6.39 元/平米，同比+10.2%，单位成本 4.15 元/平米，同比+14.2%，单位毛利 2.23 元/平米，毛利率 34.95%，同比-2.3pp，毛利率虽有下滑，但仍保持在相对高位显示了高市占率下公司的定价权优势；2）轻钢龙骨收入 25.17 亿元，同比-8.66%，占比 12.63%，毛利率 18.94%，同比+0.51pct；3）防水分部收入 31.45 亿元，同比-18.8%，占比 15.78%，其中防水卷材/防水涂料/防水工程分别为 21.6/4.45/4.53 亿元，同比-15.2%/-16.0%/-34.9%，防水卷材毛利率 17.25%，同比-10.10pp,受地产需求低迷和成本上涨影响，防水收入和盈利继续承压。 图 5：2022 年北新建材分产品收入结构（单位：%） 图6：北新建材轻钢龙骨收入及同比增速（单位：亿元、%） 图 7：北新建材石膏板收入及同比增速（单位：亿元、%） 图8：北新建材石膏板销量及同比增速（单位：亿平、%） 图 9：北新建材石膏板销售单价和单位成本（单位：元/平米）图10：北新建材分产品毛利率（单位：%） 图 11：北新建材毛利率和净利率（单位：%） 图12：北新建材单季度毛利率和净利率（单位：%） 现金流表现优异有韧性，资债结构保持稳健。2022 年公司实现经营性净现金流 36.64亿元，同比-4.3%，其中 Q4 单季度为 21.6 亿元，同比+13.9%，单季度回款表现优异，收现比 1.42，上年同期为 1.31。截至 2022 年末，公司资产负债率仅 25.0%，同比-1.49pp，带息负债率 16.4%，同比-2.1pp，彰显优质稳健的资债结构。 图 13：北新建材经营性净现金流和增速（单位：亿元、%） 图14：北新建材单季经营性净现金流和增速（单位：亿元、%） 图 15：北新建材资产负债率（单位：%） 图16：北新建材带息负债率（单位：%） 投资建议：优化渠道定位助力发展，看好长期成长性，维持“买入”评级。公司作为石膏板龙头，成本、规模领先优势持续巩固，市占率继续提升，并积极优化渠道定位，大力拓展县乡、家装零售业务，奠定长期发展基础，同时防水业务加速拓展，涂料业务稳步推进，有望受益防水新规落地和成本下行带来利润弹性和成长空间，看好需求端改善和公司长期成长性，预计 23-25 年 EPS 分别为2.02/2.37/2.74 元/股，对应 PE 为 14.1/12.0/10.4x，维持“买入”评级。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明