行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

2026年一季报点评：全系产品价格向上，业绩超市场预期

2026-04-17 曾朵红,阮巧燕,岳斯瑶东吴证券爱吃胡萝卜的猫 

Q1业绩亮眼、超市场预期：公司2026年第一季度营收258亿元，同环比增长44.6%/16.9%；归母净利25亿元，同环比增长99.4%/31.8%；扣非净利20.7亿元，同环比增长68.8%/16.3%；毛利率20.7%，同环比下降5.8/-0.2pct；归母净利率9.7%，同环比增长2.7/1.1pct。非经常性损益主要系公司处理韩国子公司股权，利润高增长超市场预期。
镍价上涨盈利弹性显著、钴价维持高位：预计Q1镍产品出货6万吨+，MHP出货5.5-6万吨，镍铁出货1-1.5万吨；镍价上涨至1.7-1.8万美金/吨，对应单吨毛利贡献0.8-1万美金，合计贡献毛利25亿元+；参股镍矿+包销量超1000万湿吨，预计全年单吨利润0.4~0.5万美金，合计贡献40亿元利润；预计Q1钴产品销量1万吨左右，公司金属钴权益规模预计1.3万吨，叠加库存收益，盈利弹性显著。
碳酸锂Q2津巴出口恢复利润弹性释放：预计Q1碳酸锂出货1.3万吨，贡献1亿+元毛利；展望全年，碳酸锂价格中枢15万元/吨，津巴5万吨硫酸镍项目已建成，全年出货目标8万吨，全成本预计8万元+/吨，可贡献30亿元+利润。
正极高增，铜冶炼、三元前驱体相对稳健：预计Q1铜产品销量稳定，全年出货6-8万吨，贡献7-8亿元利润；预计Q1正极出货4万吨，单吨毛利1.5-2万元，前驱体出货4万吨，单吨毛利0.5万元+，全年正极出货13-15万吨，前驱体出货15万吨+，预计贡献3-5亿元利润。
存货增加应对涨价趋势、资本开支大增：Q1期间费用20.1亿元，同环比增长80.6%/-10.8%，费用率7.8%，同环比下降1.6/-2.4pct；Q1经营性现金流11.7亿元，同环比增长15.5%/15.5%；Q1资本开支46.5亿元，同比增长86.8%；Q1末存货303.1亿元，较去年底增长18.3%。
盈利预测与投资评级：维持原有盈利预测，预计2026-2028年归母净利104/125/146亿元，同比+70%/20%/17%，对应PE为12x/10x/9x；综合考虑可比公司估值，给予2026年16xPE，对应目标价87元，维持“买入”评级。
风险提示：价格波动、需求不及预期。