公司事件点评报告：磷矿资源夯实业绩，一体规划构筑增长

核心观点与关键数据

• 业绩提升：芭田股份2025年盈利能力大幅提升，主要得益于自有磷矿带来的稳定利润。磷矿采选方面，贵州小高寨磷矿产能由200万吨扩产至290万吨/年，产能利用率高达118.17%。全球磷矿供给偏紧、地缘政治扰动及需求回暖推动磷矿石价格高位震荡，公司磷矿营业收入同比增长206.35%，毛利率维持在68.71%。
• 传统业务稳健：受益于稳定的磷矿石供应，公司下游化学肥料制造业实现营业收入28.48亿元，同比增长9.45%，毛利率13.45%。
• 新能源材料增长：公司新能源材料营业收入同比大幅增长764.77%，占比虽小但增速亮眼。
• 费用管控与现金流改善：公司期间费用率同比分别下降，财务费用率下降主要因主动压缩贷款规模。经营活动产生的现金流量净额同比增长168.87%，主要因销售回款增加；投资活动产生的现金流量净额同比减少67.89%，主要因高寨磷矿项目陆续完工。

磷矿产能规划与资源壁垒

• 产能规划：小高寨磷矿遵循清晰且进取的产能规划，一期产能已于2024年3月满产，二期90万吨/年扩建项目预计2026年中投产，总设计产能达290万吨/年。
• 提质增效：公司持续推进干法选矿扩能改造与智能化升级，目标2026年高品位磷矿石产出率90%以上，配套二期60万吨/年物理选矿达产后高品位磷精矿产出率提升30%以上。同步落地"数字化矿山"项目，降低单吨开采成本及矿石贫化率。
• 资源壁垒：磷矿资源构成公司一体化战略基石，产能释放与提质增效双轮驱动，资源壁垒与成本优势持续强化。

盈利预测与投资评级

• 盈利预测：预测公司2026-2028年归母净利润分别为13.64、15.82、20.35亿元，当前股价对应PE分别为9.9、8.5、6.6倍。
• 投资评级：给予“买入”投资评级。

风险提示

• 原材料价格大幅波动的风险；
• 复合肥行业竞争加剧的风险；
• 下游农产品行业波动的风险；
• 磷矿石项目进展不及预期的风险等。