事件点评：磷矿维持高景气，积极完善矿化一体布局

川恒股份（002895.SZ）事件点评 磷矿维持高景气，积极完善矿化一体布局2024年01月04日 事件。1月3日，工信部、国家发改委等八部门联合发布了《推进磷资源高效高值利用实施方案》（以下简称《实施方案》），对磷矿资源保护性开采、磷化工产业创新发展的系统谋划和顶层设计，提出优化产业结构加速落后产能出清，鼓励磷化工龙头企业做大做强。 磷矿价格高位运行，对磷化工产品价格形成支撑。据百川盈孚数据，截至 2023年12月31日，磷矿石价格为1007元/吨，分别较10月底/11月底 +3.6%/+1.5%；工业级磷酸一铵价格5400元/吨，分别较10月底/11月底 +0.9%/-1.8%；净化磷酸价格5950万元，分别较10月底/11月底-8.5%/-8.2%磷酸二氢钙价格3347元/吨，分别较10月底/11月底+1.6%/持平。磷矿石价格价格持续回升，磷化工产品价格维持高位震荡，公司磷化工产业链一体布局有望受益。 磷矿石资源储备丰富，积极完善矿化一体化布局。公司控股子公司福麟矿业持有小坝磷矿采矿权、新桥磷矿山采矿权、鸡公岭磷矿采矿权三个采矿权。2022年公司实现磷矿石开采总量251.20万吨，主要为公司自用保障磷化工产品生产外销磷矿石66.58万吨，在建鸡公岭磷矿250万吨/年及参股的老虎洞磷矿500万吨/年磷矿石产能。公司磷矿石资源储备丰富，为未来长期发展奠定坚实的竞争优势。同时，公司积极推进3万吨/年氟化氢项目、150万吨/年中低品位磷矿综合利用选矿装置及配套设施技改项目、新型矿化一体磷资源精深加工项目、瓮安县“矿化一体”新能源材料循环产业项目等的建设，完善产业链式布局和资源利用能力，增强公司综合竞争力。 自主开发低碳生产工艺，磷石膏处理能力达国际领先。公司自主开发的半水湿法磷酸生产工艺技术，相比二水磷酸技术具有明显的成本优势，主要表现为： （1）硫酸消耗比二水法低2%左右；（2）比二水法节约了磷酸贮槽和浓缩工程设备投入；（3）磷石膏结晶水含量较低，仅5%-6%，通过与公司矿井填充技术结合可实现一定程度的有效利用；（4）磷酸杂质含量比二水法低，易于提纯和净化。此外，公司与北京科技大学共同开发的“半水磷石膏改性胶凝材料及充填技术”，大幅度提高矿山回采率和磷石膏大量化利用，降本增效效果显著，经中国石油和化学工业联合会鉴定达到国际领先水平。 投资建议：公司产品受益于磷化工景气周期，磷矿石资源储备丰厚，矿化一体项目持续推进，看好公司长期发展。基于产品价格变化，我们调整了公司23年、24年的盈利预测，并新增25年盈利预测，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为7.25、9.52、11.79亿元，1月3日收盘价对应PE为14、10、8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料和主要产品价格大幅波动、项目投产进度不及预期、下游需求不及预期等风险 推荐维持评级 当前价格：19.75元 分析师刘海荣 执业证书：S0100522050001 电话：13916442311 邮箱：liuhairong@mszq.com 研究助理李家豪 执业证书：S0100122060011 电话：15919000973 邮箱：lijiahao@mszq.com 相关研究 1.化工行业2023年度投资策略：守得云开见月明，百花齐放总是春-2023/1/4 盈利预测与财务指标项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,447 4,073 4,801 5,551 增长率（%） 36.3 18.2 17.9 15.6 归属母公司股东净利润（百万元） 758 725 952 1,179 增长率（%） 106.0 -4.3 31.3 23.8 每股收益（元） 1.51 1.45 1.90 2.35 PE 13 14 10 8 PB 2.3 2.1 1.8 1.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年1月3日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 川恒股份(002895)/基础化工 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 3,447 4,073 4,801 5,551 成长能力（%） 营业成本 1,898 2,623 2,975 3,365 营业收入增长率36.26 18.16 17.87 15.61 营业税金及附加 91 102 120 139 EBIT增长率128.66 -11.09 30.60 21.60 销售费用 58 65 77 89 净利润增长率106.05 -4.30 31.33 23.83 管理费用 223 244 288 333 盈利能力（%） 研发费用 110 90 106 122 毛利率44.93 35.60 38.04 39.39 EBIT 1,078 959 1,252 1,523 净利润率21.98 17.80 19.84 21.25 财务费用 82 84 103 99 总资产收益率ROA7.47 6.70 8.19 9.37 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE17.31 15.19 17.67 19.24 投资收益 -33 4 5 6 偿债能力 营业利润 969 879 1,154 1,430 流动比率1.22 1.07 1.23 1.41 营业外收支 -25 0 0 0 速动比率0.81 0.63 0.78 0.94 利润总额 945 879 1,154 1,430 现金比率0.61 0.33 0.45 0.58 所得税 156 124 163 202 资产负债率（%）51.06 50.24 48.05 45.74 净利润 789 755 991 1,227 经营效率 归属于母公司净利润 758 725 952 1,179 应收账款周转天数21.89 25.00 25.00 25.00 EBITDA 1,289 1,305 1,663 1,958 存货周转天数152.32 100.00 100.00 100.00 总资产周转率0.40 0.39 0.43 0.46 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 1,521 764 1,092 1,515 每股收益1.51 1.45 1.90 2.35 应收账款及票据 415 607 720 833 每股净资产8.73 9.51 10.74 12.21 预付款项 66 91 103 117 每股经营现金流1.08 1.59 2.83 3.36 存货 792 719 815 922 每股股利0.70 0.67 0.88 1.09 其他流动资产 226 268 282 297 估值分析 流动资产合计 3,020 2,448 3,013 3,684 PE13 14 10 8 长期股权投资 1,319 1,323 1,328 1,333 PB2.3 2.1 1.8 1.6 固定资产 2,847 3,126 3,492 3,852 EV/EBITDA9.78 9.66 7.58 6.44 无形资产 1,398 1,398 1,398 1,398 股息收益率（%）3.54 3.39 4.46 5.52 非流动资产合计 7,119 8,378 8,619 8,900 资产合计 10,138 10,827 11,632 12,583 短期借款 710 710 710 710 现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 744 719 815 922 净利润789 755 991 1,227 其他流动负债 1,024 869 923 982 折旧和摊销211 346 410 435 流动负债合计 2,478 2,298 2,447 2,613 营运资金变动-596 -410 -90 -85 长期借款 1,536 1,983 1,983 1,983 经营活动现金流544 797 1,422 1,687 其他长期负债 1,163 1,159 1,159 1,159 资本开支-1,803 -1,506 -641 -705 非流动负债合计 2,699 3,142 3,142 3,142 投资95 0 0 0 负债合计 5,177 5,440 5,589 5,755 投资活动现金流-1,690 -1,593 -641 -705 股本 502 502 502 502 股权募资364 -1 0 0 少数股东权益 583 613 651 699 债务募资1,273 478 0 0 股东权益合计 4,962 5,387 6,042 6,828 筹资活动现金流1,421 39 -453 -558 负债和股东权益合计 10,138 10,827 11,632 12,583 现金净流量287 -757 328 423 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测