锅圈(2517.HK) 26Q1收入利润延续高增，表现持续超预期

锅圈(2517.HK) 股票投资评级 买入|维持 26Q1收入利润延续高增，表现持续超预期 ⚫事件 2026年一季度收入约22亿至23亿元人民币，同比增长31.3%-37.2%。核心经营利润（调整后净利润）约1.85亿至2.05亿元人民币，同比增长45.3%-61%。 ⚫投资要点 门店净增与单店提升双轮驱动，新战略加速落地。2026年一季度净增门店192家，门店总数达11758家，较2025年第一季度净增1637家；其中乡镇市场净增113家，总数达3123家，下沉市场的渗透力度持续加强。按照披露数据区间中值进行测算，预计公司一季度单店收入同比增长双位数水平，门店调改效果持续释放。目前公司已完成首批门店的调改，调改后同店提升显著，同时布局下沉乡镇市场门店。 核心利润高速增长，利润率持续提升。利润增长得益于收入提升、经营效率优化及政府补贴增加，按照中值测算26Q1核心经营利润率较去年同期进一步提升。预计费用率提升空间更为显著，公司持续推进数字化中台建设与组织变革，“单兵+店长之家”体系已初步成型。目前销售经理人均管理效率提升，人力、品牌项目等费用偏固定，规模扩大后可有效摊薄。 最新收盘价(港元）4.31总股本/流通股本(亿股)27.47/27.47总市值/流通市值(亿港元）118.4/118.4 展望2026年，多店型战略加速落地，单店增长有望持续。公司重点推进多类新店型：1）大店调改：通过面积扩张与场景升级实现业绩增长；2）无人零售门店：2025年已完成千家调改，2026年继续推进；3）露营门店：目前已有一批门店在陆续开设，选址公园、营地等户外场景，以套餐形式销售，客单价更高。4）探索“小炒”新店型，以独立直营店形式在郑州开出首店，主打剁椒鱼头等高性价比现炒菜品，利用炒菜机器人降低厨师成本，模型跑通后向加盟商开放。总体来看，锅圈在门店扩张、单店效率提升、线上业务放量、会员体系激活等多重因素的共同驱动下，2026年有望延续高质量增长态势，进一步巩固其在“在家吃饭”场景中的领先地位。 52周高/低(元）4.80/2.00资产负债率(%)39.31%市盈率PE24.55实际控制人杨明超持股比例51.52% 研究所 分析师:蔡雪昱SAC登记编号:S1340522070001Email:caixueyu@cnpsec.com分析师:杨逸文 SAC登记编号:S1340522120002Email:yangyiwen@cnpsec.com ⚫盈利预测与投资评级 维持2026-2028年收入预测97.52/119.91/136.8亿元，同比+24.9%/+23%/+14.1%，维 持2026-2028年 归 母 净 利 润预 测5.85/7.52/9.04亿元，同比+35.2%/+28.5%/+20.1%，三年EPS分别为0.21/0.27/0.33元，对应当前股价PE分别为18/14/12x，维持“买入”评级。 ⚫风险提示： 食品安全风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。 公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025年10月底，公司在全国设有58家分支机构(含29家分公司、29家营业部)，1家资产管理分公司和1家另类投资子公司。 中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。 中邮证券研究所 北京邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号邮编：100050 上海邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼邮编：200000 深圳邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编：518048