单三季度收入同比增长72%，Robotaxi商业化运营持续推进

核心观点

• 公司2025Q3实现营收2544万美元，同比增长72%，环比增长18.6%。
• 净利润为-6132万美元，调整后净利润为-5472万美元。
• Robotaxi服务收入为670万美元，同比增长89.5%；Robotruck服务收入为1020万美元，同比增长8.7%；授权和应用收入为860万美元，同比增长354.6%。
• 公司毛利率同比提升9.1pct至18.4%，净利率同比提升42.8pct至-242.0%。
• 费用率为292.2%，同比+7.7pct，环比-9.5pct。

业务表现

• Robotaxi：拥有961辆运营车辆，其中667辆为第七代车型，有望年底前超过1000辆，目标2026年底超过3000辆。第七代Robotaxi已实现城市为单位单车盈利转正，乘客车费收入同比增长超200%。
• Robotruck：第四代Robotruck自动驾驶套件BOM成本相比上一代降低70%，预计2026年投入使用。
• 授权和应用：收入同比增长354.6%，主要得益于自动驾驶域控制器(ADC)产品需求量增加。

市场拓展与合作

• 与阳光出行达成战略合作，共同打造规模化自动驾驶车队。
• Robotaxi业务拓展至八个国家，包括卡塔尔、新加坡、卢森堡和韩国。
• 与Stellantis合作，加速Robotaxi在欧洲开发与部署。
• 在迪拜获得自动驾驶测试许可，并展示L4级自动驾驶“中国方案”。
• 与三一重卡、东风柳汽合作，联合打造第四代自动驾驶卡车家族。

财务表现

• 2025年前三季度，公司实现收入6088万美元，同比增长54.1%。
• 2025年前三季度，净利润为-1.57亿美元，调整后净利润为-1.35亿美元。
• 2025年前三季度，公司毛利率为17.2%，净利率为-250.0%。
• 2025年前三季度，费用率为324.3%，同比+29.8pct。

研究结论

• 小马智行是全球领先的自动驾驶出行商业化企业，持续推动Robotaxi和Robotruck业务发展。
• 公司商业模式获市场认可，与多家企业达成战略合作，加速全球布局。
• 预计2025-2027年公司营业收入分别为0.80/0.93/1.95亿美元，归母净利润分别为-2.27/-2.20/-1.95亿美元。
• 维持优于大市评级，看好公司在Robotaxi和Robotruck领域的布局和未来发展。