服务器龙头地位稳固，超节点注入新增量

浪潮信息2025年年报业绩点评报告总结

核心观点

• 公司2025年实现营业收入1,647.82亿元，同比增长43.25%；归母净利润24.13亿元，同比增长5.20%；扣非归母净利润20.81亿元，同比增长11.10%。收入端高增长主要来自服务器产品销售增长。
• 公司经营质量显著提升，经营活动产生的现金流量净额高达54.53亿元，同比大幅增长7183.71%。合同负债达195.06亿元，同比增长72.47%；存货达465.08亿元，同比增长14.33%，均创历史新高，反映在手订单充裕，下游需求旺盛。
• 费用端：销售费用同比-13.97%，管理费用同比+11.66%，研发费用同比+7.38%，财务费用同比+100.79%（主要受利息支出增加影响），整体费用管控良好。

市场数据与产品布局

• 公司全面布局液冷产品，连续4年蝉联中国液冷服务器市场第一，龙头地位稳固。
• 国产超节点产品有望在2026年进入放量阶段，公司已发布超节点AI服务器元脑SD200和超扩展AI服务器元脑HC1000。超节点被视为国产算力“弯道超车”机遇，公司相关产品有望持续贡献新增量。

盈利预测及投资评级

• 国内智算建设处于扩张期，智算投入有望持续加大。公司作为服务器龙头，行业地位稳固，2025年营收高增长，存货和合同负债同比高增验证下游高需求。
• 考虑成本波动影响，下调公司2026-2027年归母净利润预测值至35.61/45.18亿元（原预测37.64/45.41亿元），2028年预测为57.15亿元。
• 预计2026-2028年EPS分别为2.43/3.08/3.89元，当前股价67.99元，对应2026-2028年PE分别为28.0/22.1/17.5倍。
• 维持“增持”评级。

风险提示

• 政策落地不及预期；下游需求持续性不及预期；市场竞争加剧；毛利率不及预期；宏观经济不及预期。