2022年三季报点评：航空锻造业长期龙头地位稳固增量可期

中航重机（600765）2022年三季报点评 航空锻造业长期龙头地位稳固增量可期 / 2022年11月04日 / 【投资要点】 中航重机发布2022年三季报，前三季度公司实现营业收入77.1亿元、同比增长18.4%，归母净利润9.15亿元、同比增加50.46%，扣非归属净利润9.06亿元，同比增长53.7%。其中，2022年Q3公司实现营业收入26.4亿元、同比增长26.33%，归母净利润3.55亿元、同比增加4.99%，扣非归属净利润3.51亿元，同比增长8.33%。 中航重机锻造业务涉及国内外航空、航天、电力、船舶、铁路、工程机械、石油、汽车等诸多行业。国内产品主要是飞机机身机翼结构锻件、中小型锻件，航空发动机盘轴类和环形锻件、中小型锻件，航天发动机环锻件、中小型锻件等产品。国外产品主要为罗罗、IHI、ITP等公司配套发动机锻件，为波音、空客等公司配套飞机锻件。在航空业务方面努力扩大市场份额，在非航空业务方面政策助力电力、交通、水利及新能源等基建领域，市场需求有望进一步扩大。 中航重机液压产品主要是高压柱塞泵及马达，产品广泛为航空、航天、工程机械等多个领域配套，部分产品出口欧美等国家和地区，并为美国GE、史密斯等公司配套生产民用航空零部件。广泛为国内航空航天、工程机械、空压机、医疗、风电等民用领域配套，民用产品实现批量出口。永红公司上半年累计完成60余项新项目的开发顺利开拓多家新客户。 中航重机定增项目将逐步投产，2021年非公开发行股票募集资金不超过191,000.00万元投资于航空精密模锻产业转型升级项目和特种材料等温锻造生产线建设项目。建成后可满足我国航空航天、舰船、兵器、石油化工、核能、重型燃机、高铁等行业对高端锻铸件的需要，还可进行外贸转包生产。促进特种材料等温锻件技术研发与应用，提高特种材料等温锻件水平，增强其核心竞争力。 挖掘价值投资成长 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号：S1160522060001 联系人：陈然 电话：18811464006 相对指数表现 29.78% 18.17% 6.56% -5.04% -16.65% -28.26%11/31/33/35/37/39/311/3 中航重机沪深300 基本数据总市值（百万元) 50558.58 流通市值（百万元) 45852.02 52周最高/最低（元） 53.99/24.40 52周最高/最低（PE） 77.80/34.79 52周最高/最低（PB） 7.93/3.31 52周涨幅（%） 24.76 52周换手率（%） 364.04 相关研究 公司研究 机械设备 证券研究报告 【投资建议】 首次覆盖，我们给予中航重机“增持”评级。我们预计2022-2024年营业收入分别为124.82/174.74/239.40亿元，归母净利润分别为13.80/19.70/27.31亿元，EPS分别为0.94、1.34、1.85元，对应的PE为37、26、19（11月3日收盘价）。中航重机作为航空锻件龙头，业务涉及国内外多个行业，扩产增强核心竞争力，业绩有望持续高增，因此我们给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 8789.90 12481.66 17474.33 23939.83 增长率(%) 31.23% 42.00% 40.00% 37.00% EBITDA（百万元） 1390.96 1740.74 2405.00 3261.82 归属母公司净利润（百万元） 890.64 1379.90 1969.58 2731.06 增长率(%) 159.05% 54.93% 42.73% 38.66% EPS(元/股) 0.89 0.94 1.34 1.85 市盈率（P/E） 56.73 36.81 25.79 18.60 市净率（P/B） 5.67 4.81 4.11 3.41 EV/EBITDA 35.88 26.25 17.95 12.24 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 海外地缘政治冲击 国防开支不足风险 装备更新换代延期风险 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 6130.367567.9010064.8313310.05 存货 3232.113951.784668.896157.24 流动资产应收及预付 非流动资产 4300.934453.234432.664286.99 固定资产 2396.882302.432206.212097.11 无形资产 332.49366.11405.75447.18 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 19684.7523986.9629700.0736898.67 短期借款 535.45 32.45 0.00 0.00 其他长期资产流动负债 其他流动负债 2203.042154.642789.563568.26 长期借款 2104.122104.122104.122104.12 其他非流动负债 430.60430.60430.60430.60 实收资本 1051.641472.291472.291472.29 留存收益 3447.474648.606440.178993.23 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 15383.82 5680.30 341.05 731.01 308.29 532.26 7314.25 4575.76 2534.72 0.00 9848.96 4870.67 9359.61 19533.74 7471.61 542.45 786.01 457.46 541.22 10183.14 7996.05 2565.72 31.00 12748.86 4450.01 10560.74 25267.41 9789.31 744.38 806.01 462.13 552.57 13830.82 11041.26 2565.72 31.00 16396.53 4450.01 12352.32 32611.68 12255.38 889.02 826.01 352.91 563.78 18116.02 14547.75 2565.72 31.00 20681.74 4450.01 14905.37 少数股东权益 476.17677.37951.221311.56 负债和股东权益19684.75 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 23986.96 29700.07 36898.67 营业成本 6299.969236.4312931.0017715.47 销售费用 72.65134.54172.12236.89 研发费用 346.45499.90707.74961.67 资产减值损失 -175.39 -4.27 -4.99 -5.34 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 150.88145.60225.08315.76 其他收益 30.43 45.92 64.95 87.66 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 10.38 8.00 8.00 8.00 利润总额 1143.611904.602686.263701.51 净利润 966.681581.102243.433091.40 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 890.641379.901969.582731.06 少数股东损益 EBITDA 8789.90 29.19 657.28 81.33 0.00 1.03 1140.21 6.98 176.94 76.04 1390.96 12481.66 50.56 1015.86 -167.36 0.00 0.62 1899.60 3.00 323.49 201.20 1740.74 17474.33 69.85 1405.17 -206.60 0.00 1.17 2681.26 3.00 442.83 273.85 2405.00 23939.83 93.42 1910.37 -274.77 0.00 1.66 3696.51 3.00 610.11 360.34 3261.82 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 1517.59 2244.12 2612.17 3112.62 净利润 966.68 1581.10 2243.43 3091.40 折旧摊销 305.54 150.44 151.61 152.16 营运资金变动 -17.52 659.51 443.39 186.14 其它 262.90 -146.94 -226.26 -317.08 投资活动现金流 -281.41 -155.80 95.22 310.59 资本支出 -618.31 -243.71 -104.16 20.71 投资变动 46.44 -57.00 -25.01 -25.18 其他 290.46 144.91 224.39 315.07 筹资活动现金流 1842.95 -650.77 -210.45 -178.00 银行借款 906.00 -503.00 -32.45 0.00 债券融资 0.00 31.00 0.00 0.00 股权融资 2191.80 0.00 0.00 0.00 其他 -1254.85 -178.78 -178.00 -178.00 现金净增加额 3074.76 1437.54 2496.93 3245.22 期初现金余额 3025.82 6100.58 7538.11 10035.05 期末现金余额主要财务比率 6100.58 7538.11 10035.05 13280.27 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力（%）营业收入增长 31.23% 42.00% 40.00% 37.00% 营业利润增长 120.60% 66.60% 41.15% 37.86% 归属母公司净利润增长 159.05% 54.93% 42.73% 38.66% 获利能力（%）毛利率 28.33% 26.00% 26.00% 26.00% 净利率 11.00% 12.67% 12.84% 12.91% ROE 9.52% 13.07% 15.94% 18.32% ROIC 7.18% 9.63% 11.96% 13.93% 偿债能力资产负债率（%） 50.03% 53.15% 55.21% 56.05% 净负债比率 - - - - 流动比率 2.10 1.92 1.83 1.80 速动比率 1.60 1.48 1.45 1.42 营运能力总资产周转率 0.45 0.52 0.59 0.65 应收账款周转率 3.34 3.46 3.76 4.18 存货周转率 2.72 3.16 3.74 3.89 每股指标（元）每股收益 0.89 0.94 1.34 1.85 每股经营现金流 1.44 1.52 1.77 2.11 每股净资产 8.90 7.17 8.39 10.12 估值比率P/E 56.73 36.81 25.79 18.60 P/B 5.67 4.81 4.11 3.41 EV/EBITDA 35.88 26.25 17.95 12.24 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立