电解液一体化龙头地位稳固，新品类产品增量明显

天赐材料（002709）业绩预告点评 证券研究报告·公司研究·化学制品 1 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 电解液一体化龙头地位稳固，新品类产品增量明显 买入（维持） 盈利预测与估值 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 4,119 10,327 19,280 21,520 同比（%） 49.53% 150.70% 86.71% 11.62% 归母净利润（百万元） 533 2202 4601 5500 同比（%） 3165.21% 313.20% 108.95% 19.55% 每股收益（元/股） 0.56 2.29 4.82 5.76 P/E（倍） 191.96 46.46 22.13 18.51 投资要点  公司预计2021Q4归母净利润5.46-7.46亿元，环比下滑3-29%，略低于市场预期。公司预计2021年全年归母净利润21-23亿元，同比增长294.09%-331.62%，其中2021Q4归母净利润5.46-7.46亿元，同比增长3668%-5048%，环比下滑3-29%，略低于市场预期。2021全年扣非归母净利润20.59-22.59亿元，同比增长289.72%-327.57%，其中2021Q4扣非归母净利润5.49-7.49亿元，环比-26-1%。  电解液21Q4出货环比高增，22年出货预计同比连续翻番。出货方面，我们预计公司2021Q4出货5.1-5.2万吨，环比增长35%+，2021年全年我们预计出货近15万吨，同比翻番增长。盈利方面，21Q4六氟价格一路上涨至50万/吨+，我们预计电解液单吨盈利环比下降20%至1.4万/吨左右，电解液业务贡献7亿元利润左右，环比微增，预计22Q1单吨利润将恢复。2022年下游需求旺盛，我们预计六氟紧缺将维持至2022年年中，我们预计公司出货30-35万吨，同比翻番以上，电解液长单平滑六氟周期性，盈利能力有望维持。  六氟一体化布局强化龙头地位，加大LIFSI、各类添加剂产能规划。公司已建成宁德、广州、九江三大基地15万吨电解液产能，产能全部建成后公司产能我们预计达140万吨+。此外公司加速LIFSI产能布局，公司现有新型锂盐6000吨产能率先实现量产，量产进度及规模行业第一。此外，公司还有VC、二氟磷酸锂、DTD等新型添加剂产能将于22-23年逐步释放，强化公司一体化竞争力，增厚利润，可有效对冲六氟价格周期下行。  传统日化稳定增长，磷酸铁贡献部分盈利，22年高增。公司此前磷酸铁业务处于开拓期造成部分亏损，目前公司具备磷酸铁产能3万吨，与宁德时代、裕能、国轩、比亚迪等企业开始合作，产能顺利释放，我们预计Q4磷酸铁业务贡献部分利润，公司规划建设30万吨磷酸铁产能，我们预计22年公司磷酸铁有望出货10万吨+，随着规模化，单吨利润将明显提升，有望达到3000元/吨+。卡波姆价格回落至正常水平，我们预计21年Q4卡波姆及传统日化业务贡献0.6亿元左右利润，环比持平微增。全年来看，卡波姆有望贡献1亿元利润，传统日化贡献1亿元，合计2亿元利润。公司新增6万吨日用化工新材料项目，支撑日化业务稳定增长。  盈利预测与投资建议：由于下游景气度持续超预期，我们调整公司2021-2023年归母净利润至22.02/46.01/55.00亿元（原预期24.25/44.59/54.05亿元），同比增长313%/109%/20%，对应PE为46/22/19X，给予2022年35倍PE，对应目标价169元，维持“买入”评级。  风险提示：电动车销量不及预期，政策不及预期，竞争加剧 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 106.57 一年最低/最高价 59.40/170.51 市净率(倍) 14.87 流通A股市值(百万元) 98926.14 基础数据 每股净资产(元) 6.84 资产负债率(%) 37.74 总股本(百万股) 959.83 流通A股(百万股) 928.27 [Table_Report] 相关研究 1、《天赐材料（002709）2021年Q3点评：电解液盈利超预期，股权激励落地明确长期目标》2021-10-27 2、《天赐材料（002709）2021年中报点评：六氟涨价业绩弹性大，龙头产能扩张再加速》2021-08-24 3、《天赐材料（002709）：六氟和LIFSI大幅扩产，强化一体化战略和龙头地位》2021-06-18 [Table_Author] 2022年01月18日 证券分析师 曾朵红 执业证号：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证号：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 研究助理 岳斯瑶 yuesy@dwzq.com.cn -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%2021-012021-052021-09沪深300天赐材料 2 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 公司预计2021Q4归母净利润5.46-7.46亿元，环比下滑3-29%，略低于市场预期。公司预计2021年全年归母净利润21-23亿元，同比增长294.09%-331.62%，其中2021Q4归母净利润5.46-7.46亿元，同比增长3668%-5048%，环比下滑3-29%，略低于市场预期。2021全年扣非归母净利润20.59-22.59亿元，同比增长289.72%-327.57%，其中2021Q4扣非归母净利润5.49-7.49亿元，环比-26-1%。Q4业绩环比下滑，主要由于：1）年底减值计提增长，我们预计影响约1亿利润；2）Q4六氟新产能达产需时间，导致按市价外购六氟比例增长，造成电解液单吨利润下降，但公司电解液出货量仍保持高增长。 表1：公司分季度盈利情况（百万元） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 电解液21Q4出货环比高增，22年出货预计同比连续翻番。出货方面，我们预计公司2021Q4出货5.1-5.2万吨，环比增长35%+，2021年全年我们预计出货近15万吨，同比翻番增长。盈利方面，21Q4六氟价格一路上涨至50万/吨+，公司现有折固六氟产能3.2万吨，其中折固2万吨六氟产能2021年年底投产，Q4六氟自供比例环比下降，以市价外购六氟比例相对增长，而公司电解液售价基本以长单为主，造成四季度公司成本上升，因此我们预计电解液单吨盈利环比下降20%至1.4万/吨左右，电解液业务贡献7亿元利润左右，环比微增，预计22Q1单吨利润将恢复。2022年下游需求旺盛，我们预计六氟紧缺将维持至2022年年中，我们预计公司出货30-35万吨，同比翻番以上，电解液长单平滑六氟周期性，盈利能力有望维持。 六氟一体化布局强化龙头地位，加大LIFSI、各类添加剂产能规划。公司已建成宁德、广州、九江三大基地15万吨电解液产能，此外溧阳一期10万吨、福鼎基地10万吨、九江基地15万吨、捷克一期2-3万吨、南通20万吨电解液项目（包含LIFSI、添加剂产能）、四川基地30万吨陆续在建，公司公告新增肇庆20万吨电解液项目，项目建设期12个月，上述产能全部建成后公司产能我们预计达140万吨+，远期规划庞大。公司六氟扩产提速，2021年年底产能达3.2万吨，22年上半年新增3万吨，22年有效 3 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 产能可达5万吨；此外，15万吨液体六氟产能预计2023-2024年达产，总规划产能达15.5万吨（折固），对应120万吨以上电解液配套能力，一体化优势明显。此外公司加速LIFSI产能布局，公司现有新型锂盐6000吨产能率先实现量产，量产进度及规模行业第一。后续九江基地规划3万吨、南通基地规划2万吨，可转债新增2万吨产能规划，LIFSI总产能规划8万吨+，预计22年上半年新增1万吨，全年公司有效产能达到1万吨。此外，公司还有VC、二氟磷酸锂、DTD等新型添加剂产能将于22-23年逐步释放，强化公司一体化竞争力，增厚利润，可有效对冲六氟价格周期下行。 传统日化稳定增长，磷酸铁贡献部分盈利，22年高增。公司此前磷酸铁业务处于开拓期造成部分亏损，目前公司具备磷酸铁产能3万吨，与宁德时代、裕能、国轩、比亚迪等企业开始合作，产能顺利释放，我们预计Q4磷酸铁业务贡献部分利润，公司规划建设30万吨磷酸铁产能（一期10万吨），22年中有望投产15万吨，22年底投产30万吨，我们预计22年公司磷酸铁有望出货10万吨+，随着规模化，单吨利润将明显提升，有望达到3000元/吨+。卡波姆价格回落至正常水平，我们预计21年Q4卡波姆及传统日化业务贡献0.6亿元左右利润，环比持平微增。全年来看，卡波姆有望贡献1亿元利润，传统日化贡献1亿元，合计2亿元利润。公司新增6万吨日用化工新材料项目，支撑日化业务稳定增长。 盈利预测与投资建议：由于下游景气度持续超预期，我们调整公司2021-2023年归母净利润至22.02/46.01/55.00亿元（原预期24.25/44.59/54.05亿元），同比增长313%/109%/20%，对应PE为46/22/19X，给予2022年35倍PE，对应目标价169元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，政策不及预期，竞争加剧 4 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 天赐材料三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 2822 6740 12196 15448 营业收入 4,119 10,327 19,280 21,520 现金 312 1033 1928 3976 减:营业成本 2,678 6,598 12,035 13,373 应收账款 1343 3381 6356 7169 营业税金及附加 38 95 178 199 存货 550 1564 2969 3305 营业费用 67 103 193 215 其他流动资产 518 543 556 568 管理费用 242 405 716 761 非流动资产 3,189 3,937 4,532 5,036 研发费用 168 282 498 530 长期股权投资 131 51 51 51 财务费用 73 61 47 9 固定资产 1,914 2,661 3,174 3,596 资产减值损失 226 207 186 -8 在建工程 259 359 459 559 加:投资净收益 -6 -9 -7 -7 无形资产 409 392 375 358 其他收益 15 40 40 40 其他非流动资产 735 834 932 1,031 资产处置收益 -1 0 0 0 资产总计 6,010 10,677 16,728 20,484 营业利润 634 2607 5460 6474 流动负债 2,097 3,492 5,993 5,564 加:营业外净收支 -8 43 48 43 短期借款 647 712 980 0 利润总额 626 2