三季度收入稳健增长，扣非利润降幅收窄

核心观点

公司2025年三季度实现营收146.46亿元，同比+16.03%，较二季度加速5.52pct；归母净利润2.17亿元，同比-41.61%，扣非归母净利润2.21亿元，同比-7.48%（受去年同期政府补贴1.96亿元影响）。整体扣非利润降幅收窄至10%以内，较二季度34.5%的降幅好转。收入端受益于门店及产品优化，但利润受产品营销及行业竞争加剧影响仍承压。

关键数据

• 营收：2025年三季度146.46亿元，同比+16.03%
• 归母净利润：2.17亿元，同比-41.61%
• 扣非归母净利润：2.21亿元，同比-7.48%
• 毛利率：7.01%，同比+0.49pct
• 销售费用率：1.79%，同比+0.63pct
• 管理费用率：1%，同比-0.08pct
• 研发费用率：基本稳定
• 经营性现金流净额：23.66亿元，同比-63.86%
• 分业务：
  • 珠宝首饰：379.65亿元，同比-11.51%
  • 黄金交易：97.27亿元，同比+4.86%
• 分区域：
  • 境内销售：473.73亿元，同比-8.91%
  • 境外销售：4.98亿元，同比+29.9%
• 门店：前三季度净关店265家，期末门店总数5625家

投资建议

短期Q4预计受金价高位、产品转型期、春节同比延后等因素影响，加盟商拿货意愿偏低，业绩仍有承压。中长期看，公司积极研发非遗工艺饰品及IP跨界联名，把握“悦己”化产品趋势；同时推进门店优化提升单店效益。下调2025-2027年归母净利润预测至16.48/17.77/18.8亿元（前值分别为17.58/19.31/20.59亿元），对应PE分别为15.3/14.2/13.4倍，维持“优于大市”评级。

风险提示

门店拓展不及预期；金价大幅波动；体制机制优化不及预期。