三季度营收恢复增长，扣非利润下滑

22Q3 营收恢复增长，而扣非利润持续下滑。2022Q1-Q3 年公司实现营收265.72 亿，同减 15.6%，实现归母净利润 3038 万，同减 94.43%，扣非归母净利润 3.09 亿，同减 48.04%，22Q3 营收 98.61 亿，同增 5.24%，扣非归母净利润 7003 万，同减 56.83%。其中非经常损益-2.78 亿，核心因公司公允价值变动收益下降所致。截至 22Q3 公司经营活动现金流净流量 1.29 亿，同减 79.84%，公司扣非净利润下滑因疫情及宏观环境影响，广告主投放预算持续收缩。 公司季度费用率进一步降低，主业盈利水平下降。22Q3 公司毛利率 3.45%，同减 2.93pct，环比减少 1.89pct，公司前三季度毛利率 4.99%，同减1.48pct，公司费用率进一步减少，22Q3 公司销售费用率、管理费用率、财务费用率和财务费用率分别为 1.48%/1.19%/0.32%/0.09%，同比变化-0.68/-0.89/+0.18/0.09pct，环比变化-0.8/-0.24/+0.18/-0.03pct。 公司出海业务实现逆势增长，游戏客户收入或有承压。一方面受海外广告市场环境影响，海外科技巨头业绩承压，面对出海市场格局和政策波动，蓝色光标出海业务仍然快速增长，实现超预期复苏；另一方面，游戏市场持续下行预计对公司有一定拖累。根据伽马数据，2022Q3 中国游戏市场实际销售收入 597.03 亿元，环比下降 12.61%，同比下降 19.13%。移动游戏市场规模创近 5 季度最低。四季度电商迎双十一大促，预计电商行业客户收入占比有望提升，2022 年上半年，游戏行业收入占比 56%，电商客户收入占比 28%。 风险提示：广告市场下行；海外投放竞争激烈；元宇宙业务不及预期。 投资建议：疫情拖累公司业绩，短期未现拐点，报告期内预计公司广告主结构有望优化，持续推进元宇宙业务，静待行业复苏。考虑公司三季度扣非净利润持续下滑、行业仍处于下行期，我们下调公司 22-24 年利润预期 43.9%/12.8%/10.8%，预计公司 22-24 归母净利润 2.27/5.35/6.3亿，增速为-56.4%/135.4%/17.8%，EPS 为 0.09/0.21/0.25 元，对应 PE 49/21/18x，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 22Q3 营收恢复增长，而扣非利润持续下滑。2022Q1-Q3 年公司实现营收 265.72亿，同减 15.6%，实现归母净利润 3038 万，同减 94.43%，扣非归母净利润 3.09亿，同减 48.04%，22Q3 营收 98.61 亿，同增 5.24%，扣非归母净利润 7003 万，同减 56.83%。其中非经常损益-2.78 亿，核心因公司公允价值变动收益下降所致。 截至 22Q3 公司经营活动现金流净流量 1.29 亿，同减 79.84%，公司扣非净利润下滑因疫情及宏观经济环境影响，广告主投放预算持续收缩。 图 1：蓝色光标营业收入及增速 图2：蓝色光标单季营业收入及增速 图 3：蓝色光标归母净利润及增速 图4：蓝色光标单季归母净利润及增速 公司季度费用率进一步降低，主业盈利水平下降。22Q3 公司毛利率 3.45%，同减2.93pct，环比减少 1.89pct，公司前三季度毛利率 4.99%，同减 1.48pct，公司费用率进一步减少，22Q3 公司销售费用率、管理费用率、财务费用率和财务费用率分别为 1.48%/1.19%/0.32%/0.09%，同比变化-0.68/-0.89/+0.18/0.09pct，环比变化-0.8/-0.24/+0.18/-0.03pct。 图 5：蓝色光标毛利率、净利率变化情况 图6：蓝色光标费用率变化情况 出海业务实现逆势增长，游戏客户收入或有承压。一方面受海外广告市场环境影响，海外科技巨头业绩承压，面对出海市场格局和政策波动，蓝色光标出海业务仍然快速增长，实现超预期复苏。根据公司披露，在成熟媒体和市场上，公司出海业务整体的市占率、大客户获取、以及中小客户的挖掘都有所提升，在 TikTok for Business、Twitter、Snapchat、Outbrain、The Trade Desk 及 Kwai for Business等新兴媒体上，营收同比实现多倍增长，增速亮眼。2022 年上半年，公司出海业务收入 119.72 亿元，占公司收入比重达 71.64%。 另一方面，游戏市场持续下行预计对公司有一定拖累。根据伽马数据，2022Q3 中国游戏市场实际销售收入 597.03 亿元，环比下降 12.61%，同比下降 19.13%。移动游戏表现不佳，手游市场实际销售收入 416.43 亿元，环比下降 16.79%，同比下降 24.93%，市场规模创近 5 季度最低。四季度电商迎双十一大促，预计电商行业客户收入占比有望提升，2022 年上半年，游戏行业收入占比 56%，电商客户收入占比 28%。 图 7：蓝色光标出海业务收入增长及占比情况 图8：蓝色光标广告主收入占比情况 风险提示：经济下行影响广告大盘；出海广告投放竞争激烈；元宇宙业务拓展不及预期。 投资建议：疫情拖累公司业绩，短期未现拐点，报告期内预计公司广告主结构有望优化，持续推进元宇宙业务，静待行业复苏。考虑公司三季度扣非净利润持续下滑、行业仍处于下行期，我们下调公司 22-24 年利润预期 43.9%/12.8%/10.8%，预计公司 22-24 归母净利润 2.27/5.35/6.3 亿，增速为-56.4%/135.4%/17.77%，EPS 为 0.09/0.21/0.25 元，对应 PE 49/21/18x，维持“增持”评级。 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明