2025全年营收同比增长31%，益佩生商业化进展顺利

核心观点

• 2025全年营收同比增长31%，主要得益于核心产品派格宾治疗患者增加及新产品益佩生上市带来的增量收入；归母净利润同比增长24.6%。
• 分季度看，2025Q1/Q2/Q3/Q4营收分别同比增长23.5%/29.9%/26.7%/41.0%，归母净利润分别同比增长41.4%/40.0%/-4.6%/-33.5%。
• 分业务看，抗病毒板块收入同比增长26.3%，毛利率96.3%；血液/肿瘤板块收入同比下降8.1%，毛利率68.9%；内分泌板块收入2.56亿元，处于上市初期阶段。

产品端关键突破

• 派格宾获批新增“联合核苷（酸）类似物用于成人慢性乙型肝炎患者HBsAg持续清除”适应症，成为全球首个以临床治愈为治疗目标获批的药物。
• 益佩生获批上市并纳入国家医保目录，成为首批进入医保目录的长效生长激素品种。

投资建议

• 维持“优于大市”评级。
• 根据公司年报调整盈利预测，预计2026-2027年营收46.81/58.00亿元，新增2028年营收预计69.98亿元；预计2026-2027年净利润12.88/17.21亿元，新增2028年净利润预计21.99亿元。
• 目前股价对应PE为21/16/12x。

风险提示

• 估值风险、盈利预测风险、在研产品研发失败风险、产品商业化不达预期风险等。