兼2026年3月通胀数据点评：价格阶段性转正，长周期修复仍需行稳致远

2026年3月，PPI同比0.5%，结束41个月负增长，但价格修复呈现结构性特征，表明再通胀持续性存疑。

核心观点与关键数据：

1. 非广谱性涨价：本轮PPI回升主要受上游行业驱动（贡献率82.0%），但行业间分化明显。上游内部仅有色金属价格显著上涨（贡献率38.3%），中游制造业率先转正但斜率偏弱，下游表现最弱。这表明再通胀更多源于特定领域需求与局部供给约束，而非广泛总需求改善。
2. 中游制造业独立行情：中游制造业率先回正，主要受投资需求驱动，形成“投资扩张→价格上涨→利润改善→投资再扩张”的正反馈循环。投资需求来自AI产业链Capex周期、“十五五”开局战略级投资需求释放，以及对2025年投资不足的回补。但AI投资集中、制造业回补修复一次性，以及政策力度审慎，构筑了投资驱动再通胀的天花板。

研究结论：

1. 警惕新一轮价格下行压力：
   • 外需结构性特征导致价格下跌趋势出清难度加大，当前外需总量偏弱，仅AI相关产业具备确定景气。
   • 企业利润修复进程脆弱，PPIRM与PPI剪刀差显示新一轮跌价压力可能积聚，企业利润空间面临挤压。
   • 低增长经济体面临更强的价格下行惯性，即使PPI阶段性转正，仍需扩张性宏观政策支持经济增长。
2. 再通胀天花板：过度投资将引发未来产能过剩，资本回报率下降，打破投资内循环机制。中游制造业外溢效应有限，难以带动整体经济全面再通胀。

风险提示：再通胀进程反复、地缘冲突加剧、油价短期超预期上行。