照明行业需求有望回暖，格局改善可期
行业现状与挑战
LED替代已基本完成，但行业因SKU繁多、渠道分散导致低集中度。地产景气度和关税政策不确定性导致内外销承压，2024年内销规模约1800亿元，同比双位数下滑；出口下滑11%至499亿美元。渠道分散，电商占比约16%，低于北美和西欧；B端渠道也较分散。
行业机遇
- 需求修复：地产政策优化带动二手房回暖，有望传导至照明行业。上海等地二手房成交回暖，挂牌价企稳。
- 客单价提升：智能照明解决方案（如无主灯）渗透率提升，客单价显著高于传统照明。
- 格局优化：智能照明方案技术门槛高，加速中小厂商出清，推动行业向头部集中。国家政策支持智能家居生态建设。
- 新兴领域：智慧灯杆、紫外LED、植物照明等特种照明领域拓展，为通用照明提供增长极。
欧普照明：份额提升，盈利优化
公司优势
- 全产业链布局：覆盖研发、生产、销售及服务，产品涵盖家居到商业、工业全场景。
- 渠道优势：覆盖亚太、欧洲等70多个国家和地区，零售渠道约3000家，流通网点超13.5万家。
- 品牌领先：稳居国内照明电器行业第一梯队，零售额份额2024年达14%。
经营表现
- 份额提升：2016年上市以来市场份额逐步提升，2024年营收维持在70亿元以上。
- 智能照明：推广全屋智能照明解决方案，2021年以来产品均价持续增长，摆脱低价竞争。
- 降本增效：通过平台化、自制化、产线自动化及数字化手段，毛利率、净利率持续优化。2025Q1-Q3毛利率38%，净利率12%。
财务与估值
- 现金储备：截至2025Q3，现金与理财近50亿元，位居行业前列。
- 高分红：2024年现金分红比例74%，股息率超5%，领跑行业。
- 估值优势：PE-ttm为17倍，处于上市以来11.18%分位；相对沪深300指数PE-ttm为1.16倍，处上市以来4.27%分位。剔除现金后估值更具吸引力。
盈利预测与投资建议
- 预测：预计2025-2027年营收分别为70.13、75.65、78.72亿元，归母净利润分别为9.01、9.88、10.36亿元。
- 建议：看好公司凭借龙头优势、降本增效和智能照明方案推广实现稳健增长。首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示
- 地产景气承压超预期
- 行业竞争加剧
- 原材料价格大幅波动
