公司跟踪报告《超自然行动组》用户和流水持续高增，公司进入业绩释放期

2026-04-15 国泰海通证券路仁假

核心观点：巨人网络2025年及2026年Q1业绩表现出色，主要得益于新游《超自然行动组》的强劲表现和《原始征途》的用户增长。公司未来有望通过休闲产品长生命周期运营实现稳定收入和利润。
关键数据：
- 2025年业绩快报：预计收入50.47亿元（同比增长72.69%），归母净利润16.69亿元（同比增长17.14%）。
- 2026年Q1业绩预告：预计归母净利润10-12亿元（同比增长187.47%-244.96%），扣非归母净利润9.5-11.5亿元（同比增长162.19%-217.38%）。
- 《超自然行动组》：2026年1月DAU突破1000万，春节期间流水创历史新高。
- 《原始征途》：首月新增用户586万，全年累计新增超3000万，流水同比增长18.62%。
- 2026年Q1递延收入约21亿元，环比增长23.25%。
研究结论：
- 《超自然行动组》流水趋势向好，确收节奏调整体现产品长线化趋势。
- 《原始征途》成功实现用户扩圈，为“征途”IP可持续发展奠定基础。
- 受Playtika收购Superplay会计处理影响，2025年扣非归母净利润预计20.58亿元（同比增长26.83%）。
风险提示：存量产品流水下滑、新品上线效果不及预期、行业竞争加剧导致营销成本增加。