核心观点与关键数据
微泰医疗-B（02235.HK）2025年业绩表现超预期，实现营收6.6亿元，同比增长91.2%，并扭亏为盈，净利润达0.4亿元。CGM业务成为核心增长引擎，收入4.52亿元，同比增长150.2%，占总收入比重提升至68.3%。其他产品线亦保持稳健增长，胰岛素泵系统收入0.89亿元同比增长9.6%，血糖监测系统（BGM）收入1.13亿元同比增长44.6%。
国内外业务发展
国内业务方面，营收3.13亿元，同比增长32.4%，产品入院数量已超3,200家，电商渠道持续发力。海外业务方面，国际业务收入3.43亿元，同比大增227.2%，超过国内。LinX CGM系统成功纳入多国医保体系，新增巴西、印度等20余国准入，成为国内CGM技术出海标杆。
盈利能力分析
公司毛利率54.1%，同比提升1.2%，主要得益于CGM销售占比提升及生产规模效益。费用端优化显著，销售费用率降至33.8%，管理费用率降至7.3%，主因市场认可度提升及全面预算管理降本增效。
产品管线与长期增长
公司在研管线稳步推进，第二代贴敷式胰岛素泵系统已提交注册，分体式CGM已向中国、欧盟提交注册，人工胰腺系统已提交注册。公司持续加大研发投入，稳步推进AI大模型在糖尿病管理场景的落地应用，有望成为下一增长点。
投资建议与目标价
预计公司26-28年营收分别为9.02、12.25、16.48亿元，同比增长36.5%、35.8%、34.5%，净利润分别为0.93、1.53、2.36亿元，同比增长131.8%、64.0%、54.3%。给予主营业务26年4倍PS估值，叠加公司约16亿元现金类资产，合计目标市值59.6亿港元，对应目标股价14港元，维持“强推”评级。
风险提示
海外专利诉讼风险；国内竞争降价过度；新品研发、推广不及预期；产品生产质量风险。
