2025年报点评：业绩实现稳健双增，B/C 端双引擎持续发力

合合信息（688615）2025年报点评

核心观点

• 公司2025年业绩实现稳健双增，C端和B端业务协同发力。
• C端付费转化率显著提升，成为营收增长核心引擎；B端业务在AI赋能下稳健增长。
• 盈利能力保持高位，但研发高投入导致利润增速低于营收增速。
• AI产品矩阵持续丰富，境外业务成为增长新极。

关键数据

• 营业收入：18.10亿元，同比增长25.83%。
• 归属于上市公司股东的净利润：4.54亿元，同比增长13.39%。
• 扣非归母净利润：4.02亿元，同比增长9.60%。
• C端产品收入：14.86亿元，同比增长30.27%。
• C端产品月活用户：1.90亿，同比增长11.11%。
• C端产品累计付费用户数：987.76万，同比增长32.78%。
• B端及商业大数据B端产品收入：2.57亿元，同比增长14.56%。
• 毛利率：86.7%，维持在高位。
• 净利率：25.08%，同比有所下滑。
• 销售费用：5.92亿元，同比增长37.88%。
• 研发费用：4.74亿元，同比增长21.36%，研发投入占营业收入比例29.17%。
• 境外收入：6.24亿元，同比增长34.11%。

研究结论

• 公司通过C端付费转化率提升和B端AI产品驱动实现业绩增长。
• 研发高投入为长期竞争壁垒提供支撑，但短期利润增速受影响。
• 境外业务成为重要增长动力，AI产品矩阵持续丰富。
• 预计2026-2028年归母净利润分别为5.92亿元、7.33亿元、9.87亿元，对应EPS（摊薄）分别为4.23元、5.23元、7.05元。
• 给予合合信息2026年50x PE，对应目标价211.39元，维持“强推”评级。

风险提示

• 技术研发与创新能力不及预期。
• B端业务拓展不及预期。
• 用户付费转化率不及预期。