国债周度报告：通胀与避险间，长债进退两难

债市行情回顾

本周债市先上后下，基金季末冲量带动收益率下行，跨季效应消退后，市场再度陷入风险偏好走弱与通胀走强的对立逻辑之间。长端利率整体窄幅震荡，短债因资金面偏松影响，表现仍具有韧性。10年期国债活跃券收益率再度回到1.81%以上，30年期国债活跃券收益率回到2.33%以上，利差再度走高至区间上沿，曲线陡峭化格局不变。

资金面与货币政策跟踪

4月1-3日，跨季后央行逆回购单日续作规模快速降至5-10亿元低位，央行认为已全额满足了一级交易商需求，银行间资金面宽松下，对于央行投放的需求并不大，市场无须担心央行资金面态度收紧。

国债期货指标跟踪

（此处为图表，无文字内容）

政策面

一季度货政例会强调世界经济动能疲弱、地缘冲突多发频发，国内经济形势“供强需弱”并面临外部冲击挑战。货币政策主要思路延续“发挥增量政策和存量政策集成效应”，短期以存量政策落实为主，增量政策出台需关注稳增长压力。新提将“规范信贷市场经营行为，降低融资中间费用”，总量层面降息仍需等待。

基本面跟踪

2月CPI同比增速+1.3%，环比+1.0%；PPI同比增速-0.9%，环比+0.4%。CPI受春节错位影响回升，核心CPI同比由前月的0.8%扩大至1.8%。PPI主要受有色与原油价格上涨影响，生产与生活资料剪刀差拉大。1-2月新增社融累计同比+3123亿元，其中人民币贷款-1222亿元，表外融资合计+2289亿元。居民户延续缩表，企业端有所修复。

经济基本面

经济结构呈现明显分化，新旧动能转换期，传统经济增长引擎如地产基建等投资类表现乏力，而代表新技术新产业的高技术产业、制造业和服务业表现抢眼。传统行业下行对融资需求的拖累，尚且难以通过新兴产业来弥补，债市仍存在底部支撑。

后市展望

中债逻辑在避险与通胀走强的逻辑之间反复游走，长端利率整体窄幅震荡。10年期国债预计仍维持1.8%-1.9%区间震荡，超长债将成为各类预期的“波动放大器”。当前40-50bp的期限利差可能成为难以快速压缩的“新常态”，曲线后期陡峭化的可能性较大。