国债期货周度报告：债市上涨不稳定性上升，当周债市冲高回落长债优于短债

交易咨询资格号：证监许可[2012]112 债市上涨不稳定性上升，当周债市冲高回落长债优于短债 国债期货 周度报告2024年3月10日 分析师概述 姓名：李荣凯 宏观经济与国债期货分析师 期货从业资格：F3012937交易咨询资格：Z0015266联系电话：0531-81678688 E-mail：lirk@ztqh.com 客服电话：400-618-6767 公司网址：www.ztqh.com 逻辑和观点：宏观数据方面，2月CPI同比上涨0.7%，预期上涨0.4%，前值下降0.8%。2月PPI同比下降2.7%，预期降2.5%，前值降2.5%。此前海关总署公布数据显示，1-2月份，我国货物贸易进出口总值6.61万亿元人民币，同比增长8.7%。其中，出口3.75万亿元，增长10.3%；进口2.86万亿元，增长6.7%；贸易顺差8908.7亿元，扩大23.6%。潘功胜行长在十四届全国人大二次会议经济主题记者会上答记者问指出，目前，整个中国银行业的存款准备金率平均是7%，后续仍然有降准空间。我们将综合运用多种货币政策工具，加大逆周期调节力度，保持流动性合理充裕，支持社会融资规模和货币信贷总量稳定增长、均衡投放，实现社会融资规模、广义货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。资金面方面，周�银行间市场隔夜和七天期等短期利率稳中微涨，非银机构继续受分层影响资金成本仍相对坚挺。3月初流动性扰动不多，资金面偏宽无忧，央行提降准后预期亦平稳，不过防空转提法添谨慎情绪，预计短期资金利率难有更多走低空间。长期资金方面，国有和主要股份 中泰微投研小程序 中泰期货公众号 制银行一年期同业存单二级最新成交在2.24%左右，较上日稍升约1个bp左右。策略方面，政府工作报告超长期债券发行表述超预期，降准预期升温后市场高开低走，继续关注确认债券是否已经进入右侧，激进者可考虑逢高做空，谨慎者观望。 风险因素：人民币贬值超预期 请务必阅读正文之后的免责声明部分 债市上涨不稳定性上升，当周债市冲高回落长债优于短债 一、宏观数据与资讯 1.据海关统计，今年前两个月，我国货物贸易进出口总值6.61万亿元，同比增长8.7%，创历史同期新高。其中，出口3.75万亿元，增长10.3%；进口2.86万亿元，增长6.7%；贸易顺差8908.7亿元，扩大23.6%。出口和进口增速双双大幅超出市场机构预期。汽车、家电和集成电路出口增速表现抢眼，分别同比增长15.8%、24.3%和28.6%。 2.中国2月外汇储备为32258.2亿美元，前值32193.2亿美元。黄金储备连续第16个月增加，2月末黄金储备7258万盎司，环比增加39万盎司，1月末为7219万盎司。 3.中国物流与采购联合会发布数据显示，2月份全球制造业PMI为49.1%，虽环比下降0.2个百分点，但连续2个月稳定在49%以上，高于去年四季度47.9%的平均水平，显示全球制造业恢复力度仍较稳定，恢复水平仍好于去年四季度。 4.美国2月非农就业报告强化美联储6月降息预期。 美国劳工部发布报告显示，美国2月非农就业人口增 加27.5万人，远超预期的20万人，但1月数据从此 前的35.3万人大幅下修至22.9万人。同时，去年12 月数据也由33.3万人下修至29万人。2月失业率升 至3.9%，创2022年1月来新高，预期为持平于 3.7%。 5.欧洲央行维持三大利率不变，符合预期。欧洲央行 3月主要再融资利率4.5%，预期4.5%；存款机制利率4.0%，预期4.0%；边际借贷利率4.75%，预期4.75%。 6.国务院总理李强代表国务院，向十四届全国人大二次会议作政府工作报告。政府工作报告指出，2023年国民经济总体回升向好，国内生产总值超过126万亿元，增长5.2%，增速居世界主要经济体前列，城镇新增就业1244万人，城镇调查失业率平均为5.2%，居民消费价格上涨0.2%，国际收支基本平衡。2024年GDP增长预期目标为5%左右；城镇新增就业 1200万人以上，城镇调查失业率5.5%左右；居民消费价格涨幅3%左右；居民收入增长和经济增长同步；国际收支保持基本平衡；粮食产量1.3万亿斤以上；单位国内生产总值能耗降低2.5%左右，生态环境质量持续改善。 7.21.政府工作报告提出，为系统解决强国建设、民族复兴进程中一些重大项目建设的资金问题，从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，今年先发行1万亿元。2024年赤字率拟按3%安排，赤字规模 4.06万亿元，比上年年初预算增加1800亿元。预计今年财政收入继续恢复增长，加上调入资金等，一般公共预算支出规模28.5万亿元、比上年增加1.1万亿元。拟安排地方政府专项债券3.9万亿元、比上年增加1000亿元。 8.22.政府工作报告提出，积极扩大有效投资。发挥好政府投资的带动放大效应，重点支持科技创新、新型基础设施、节能减排降碳，加强民生等经济社会薄弱领域补短板，推进防洪排涝抗灾基础设施建设，推动各类生产设备、服务设备更新和技术改造，加快实施“十四🖂”规划重大工程项目。今年中央预算内投资拟安排7000亿元。合理扩大地方政府专项债券投向领域和用作资本金范围，额度分配向项目准备充分、投资效率较高的地区倾斜。统筹用好各类资金，防止低效无效投资。深化投资审批制度改革。着力稳定和扩大民间投资，落实和完善支持政策，实施政府和社会资本合作新机制，鼓励民间资本参与重大项目建设。 二、公开市场操作与货币市场高频数据回顾 （一）公开市场回顾 全周央行开展了500亿元逆回购操作，因有11640亿元逆回购到期，全周净回笼11140亿元。下周（3月11日至3月15日）央行公开市场将有500亿元逆回购到期，其中周一至周�每天均到期100亿元。此外，周🖂（3月15日）还有4810亿元MLF到期。 图表1：公开市场操作（单位：亿元，周） 40,000 30,000 20,000 10,000 0 (10,000) (20,000) 23-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-09 23-10 23-11 23-12 24-01 24-02 逆回购逆回购到期净投放 来源：IFinD，中泰期货整理 （二）货币市场高频数据回顾 货币市场方面，DR007、DR014分别为1.86%（前值1.82%）， 1.97%（前值1.90%）。 图表2：货币市场利率与央行指导利率（7天，周）图表3：货币市场利率与央行指导利率（14天，周） 3.00 2.80 2.60 2.40 2.20 2.00 1.80 1.60 1.40 1.20 0.40 0.20 0.00 (0.20) (0.40) (0.60) 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 24-03 (0.80) 4.20 3.70 3.20 2.70 2.20 1.70 1.20 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 (0.50) (1.00) 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 24-03 (1.50) 差值（7D,右）DR007OMO7D 差值（14D,右）DR014OMO14 来源：IFinD，中泰期货整理来源：IFinD，中泰期货整理 三、现券市场回顾 收益率水平方面，本周不同期限国债到期收益率明显下行。2年期、5年期、10年期、30年期国债到期收益率变动情况为，-3.47bp，-5.43bp，-8.50bp，-5.80bp，期限结构整体走平，30-10利差略微走阔。 日期1年2年3年5年7年10年30年 2024-03-081.752.062.092.212.302.282.43 2024-03-071.762.052.092.202.302.282.43 2024-03-061.762.032.072.172.282.272.43 2024-03-051.772.072.112.232.342.322.48 2024-03-041.762.092.122.252.362.352.47 2024-03-011.782.102.142.262.382.372.49 周度变动（bp）-3.08-3.47-4.99-5.43-7.76-8.50-5.80 图表6：国债现券到期收益率周度回顾（%） 图表7：国债到期收益率历史走势（%，周） 3.50 3.30 3.10 2.90 2.70 2.50 2.30 2.10 1.90 1.70 19-04 19-06 19-08 19-10 19-12 20-02 20-04 20-06 20-08 20-10 20-12 21-02 21-04 21-06 21-08 21-10 21-12 22-02 22-04 22-06 22-08 22-10 22-12 23-02 23-04 23-06 23-08 23-10 23-12 24-02 1.50 1年2年5年10年 来源：IFinD，中泰期货整理 日期 10年-3月 10年-2年 10年-5年 30年-10年 2024-03-08 0.70 0.22 0.07 0.15 2024-03-07 0.70 0.23 0.08 0.15 2024-03-06 0.66 0.23 0.10 0.16 2024-03-05 0.72 0.25 0.09 0.16 2024-03-04 0.74 0.26 0.10 0.13 2024-03-01 0.74 0.27 0.10 0.12 周度变动（bp） -3.89 -5.03 -3.07 2.70 图表8：国债现券期限结构周度回顾（%） 来源：IFinD，中泰期货整理 图表9：不同期限国债到期收益率利差（%，周） 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 20-01 20-03 20-05 20-07 20-09 20-11 21-01 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 24-03 0.0 10-1Y10-2Y10-5Y5-2Y 来源：IFinD，中泰期货整理 四、期货市场走势、基差与跨期价差回顾 本周国债期货收盘价涨跌不一。30年期加权涨0.67%，持仓6.60万手 （+5808），10年期加权涨0.41%，持仓量18.1万手（7246手），5年期加权涨0.13%，持仓量11.3万手（-5779手），2年期加权跌0.02%，持仓5.91万手（-4091手）。 图表10：10年国债现券活跃券、T.CFE加权（日K，元，%） 来源：wind 图表12：30年国债期货基差（元）图表13：10年国债期货基差（元） 1.501.50 1.00 0.50 1.30 1.10 0.90 0.70 0.50 0.30 0.00 0.10 (0.50) (0.10) (0.30) (1.00) 908580757065605550454035302520151050 TL2406TL2403TL2312TL2309TL2306 (0.50) 908580757065605550454035302520151050 T2406T2403T2312T2309T2306T2303T2212 来源：IFinD，中泰期货整理来源：IFinD，中泰期货整理 图表14：T跨期价（元）图表15：TF跨期价（元） 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 (0.20) 908580