国债周度报告：经济数据偏弱，长债续创新高

2024年6月23日 国债周度报告 报告要点： 创元研究 周内期货市场表现看，10年期及30年期国债期货周内创下历史新高，长债表现强于短债。截至周五收盘，TS2409收101.86，较上周五上涨0.05%；TF2409收103.73，较上周五上涨0.11%；T2409收104.9，较上周五上涨0.15%；TL2409收108.31，较上周五上涨0.38%； 创元研究金融组研究员：金芸立期货从业资格号：F3077205投资咨询资格：Z0019187 经济数据方面，周内公布5月经济数据，整体弱于预期，投资增速有所回落，制造业为支点，基建增速偏慢，地产仍为拖累。社会消费品零售总值在年中大促提前的背景下，表现好于前值，但预计可持续性有限。整体较4月情形变化不大，仍呈现内需较弱的局面。金融数据方面，政府债券融资仍是支撑社融的重要因素，贷款仍是拖累项。以上数据均指向债券收益率上行空间受限。 资金面方面，目前税期影响尚未结束，央行连续大额投放两天后，周四开始央行公开市场逆回购操作即大幅缩量，银行间市场资金面有所收紧，存款类机构回购加权利率多数上行，因此短端国债弱于长债。消息面上，周内陆家嘴论坛召开，央行潘行长的发言，淡化7天逆回购之外的政策利率，且重提利率走廊，逐步理顺由短及长的传导关系，预示着利率走廊管理将重启。同时，对于收益率曲线，再度提及长债风险以及，期望保持正常向上倾斜的收益率曲线，市场对此反应钝化。关于买卖国债，明确了“流动性管理工具”的职能，落地可期。 整体看，金融数据经济数据偏弱，指向收益率上行空间受限，但同时在央行对于长债关注度不减，仍构成情绪压制，短期内长端利率可能仍以震荡偏强为主，建议关注利率潜在超调后的回补做多机会；中短期限债券在货币政策潜在放松预期下，短期利率可能仍有下行空间。 债券市场跟踪......................................................3 资金面回顾..................................................................4 重要宏观事件：....................................................8 金融数据表现偏弱............................................................8经济数据弱于预期...........................................................14 债券市场跟踪 期货市场方面，周内期货市场表现看，10年期及30年期国债期货周内创下历史新高，长债表现强于短债。截至周五收盘，TS2409收101.86，较上周五上涨0.05%；TF2409收103.73，较上周五上涨0.11%；T2409收104.9，较上周五上涨0. 15%；TL2409收108.31，较上周五上涨0.38%； 收益率方面，10年期国债收益率周环比下行2.5bp至2.24%，30年期国债收益率周环比下行4.8bp至2.47%。 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资金面回顾 资金面方面，税期影响尚未结束，周四央行公开市场逆回购操作即大幅缩量，银行间市场资金面有所收紧，存款类机构回购加权利率多数上行。 公开市场操作方面，央行周内共开展了5320亿元逆回购操作，因有13730亿元逆回购到期，本周净回笼8410亿元。 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 重要宏观事件： 金融数据表现偏弱 社融数据总结：政府债券融资仍是支撑社融的重要因素，贷款仍是拖累项 首先社融数据方面，2024年5月，新增社融规模2.06万亿元，同比多增5088万亿元。1-5月累计新增社融14.8万亿元，同比少增2.52万亿元。社融增速8.4%，较上月提升0.1pct，剔除政府债后社融存量增速为7.12%，连续13个月处于下滑趋势。显示除去政府债融资外，实体经济融资需求仍待改善。 分项来看，5月，社融口径新增人民币贷款合计8197万亿元，同比少增4171亿元。政府新增债券融资合计12266亿元，同比多增6695亿元。企业新增债券融资合计285亿元，同比多增2429亿元。而非金融企业新增境内股权融资合计111亿元，同比少增642亿元。整体看，政府债券融资仍是支撑社融的重要因素，贷款仍是拖累项。 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：中国人民银行、创元研究 资料来源：中国人民银行、创元研究 资料来源：中国人民银行、创元研究 资料来源：中国人民银行、创元研究 信贷数据总结：5月信贷继续回落，延续票据融资冲量特征 信贷数据方面，2024年5月新增人民币贷款9500亿元，同比少增4100亿元。1-5月累计新增人民币贷款合计11.14万亿元，同比少增1.54万亿元。其中居民户新增贷款合计8891亿元，同比少增9470亿元。企事业单位贷款累计增加9.37万亿元，同比少增1.16万亿元。 资料来源：中国人民银行、创元研究 资料来源：中国人民银行、创元研究 资料来源：中国人民银行、创元研究 资料来源：中国人民银行、创元研究 资料来源：中国人民银行、创元研究 资料来源：中国人民银行、创元研究 资料来源：中国人民银行、创元研究 资料来源：中国人民银行、创元研究 货币增速及存款总结： 货币增速看，5月M1增速-4.2%（前值-1.4%），M2增速7%（前值7.2%），M1M2剪刀差快速扩大至-11.2%。治理手工补习后，企业活期存款搬家延续，M1加速回落。 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：中国人民银行、创元研究 资料来源：中国人民银行、创元研究 资料来源：中国人民银行、创元研究 资料来源：中国人民银行、创元研究 2024年2月人民币存款增加9600万亿元，同比少增1.85万亿元，其中居民户存款增加3.2万亿元，同比多增2.4万亿元，非金融企业存款减少2.99万亿元，同比减少4.28万亿元，财政存款减少3798亿元，同比减少8356亿元，非银金融机构存款增加11574亿元，同比增1.67万亿元。 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：中国人民银行、创元研究 资料来源：中国人民银行、创元研究 资料来源：中国人民银行、创元研究 资料来源：中国人民银行、创元研究 资料来源：中国人民银行、创元研究 资料来源：中国人民银行、创元研究 经济数据弱于预期 投资：增速有所回落，制造业为支点，基建增速偏慢，地产仍为拖累 1-5月，固定资产投资累计同比增速为4%（前值为4.2%），基建制造业及房地产均出现回落。其中，1-5月基建累计同比增速5.7%（前值为6%），与专项债发行偏缓有关。制造业累计同比增速9.6%（前值为9.7%），仍为核心支撑；房地产累计同比增速-10.1%（前值为-9.8%），5月地产新政出台对于地产投资端影响不大。 资料来源：同花顺、创元研究 工业增加值：节假日错位下，5月生产指标减速。 2024年5月工业增加值同比增速为5.6%（前值为6.7%），其中制造业增加值同比增速为6%（前值为7.5%）。 资料来源：同花顺、创元研究 消费：5月，社会消费品零售总值同比增速为3.7%（前值为2.3%），年中大促提前于5月启动，对于化妆品服纺形成一定拉动。 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 地产：未见好转 1-5月房地产投资增速累计同比增速-10.1%（前值-9.8%）；销售面积累计同比增速-20.3%（前值-20.2%）；新开工面积累计同比增速-24.2%（前值-24.6%）；竣工面积累计同比增速-20.1%（前值-20.4%）；从销售到投资到开工仍存堵点。 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 价格方面，70城新房及二手房价格同环比降幅继续扩大， 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 总结： 经济数据方面，周内公布5月经济数据，整体弱于预期，投资增速有所回落，制造业为支点，基建增速偏慢，地产仍为拖累。社会消费品零售总值在年中大促提前的背景下，表现好于前值，但预计可持续性有限。整体较4月情形变化不大，仍呈现内需较弱的局面。金融数据方面，政府债券融资仍是支撑社融的重要因素，贷款仍是拖累项。以上数据均指向债券收益率上行空间受限。 资金面方面，目前税期影响尚未结束，央行连续大额投放两天后，周四开始央行公开市场逆回购操作即大幅缩量，银行间市场资金面有所收紧，存 款类机构回购加权利率多数上行，因此短端国债弱于长债。 消息面上，周内陆家嘴论坛召开，央行潘行长的发言，淡化7天逆回购之外的政策利率，且重提利率走廊，逐步理顺由短及长的传导关系，预示着利率走廊管理将重启。同时，对于收益率曲线，再度提及长债风险以及，期望保持正常向上倾斜的收益率曲线，市场对此反应钝化。关于买卖国债，明确了“流动性管理工具”的职能，落地可期。 整体看，金融数据经济数据偏弱，指向收益率上行空间受限，但同时在央行对于长债关注度不减，仍构成情绪压制，短期内长端利率可能仍以震荡偏强为主，建议关注利率潜在超调后的回补做多机会；中短期限债券在货币政策潜在放松预期下，短期利率可能仍有下行空间。 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 何燚，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注宏观和贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情的综合影响。（从业资格号：F03110267） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187） 崔宇昂，美国东北大学金融学硕士，专注集运上下游产业链的基本面分析。（从业资格号：F03131197） 创元有色金属组： 夏鹏，三年产业龙头企业现货背景，多年国内大型期货公司及国内头部私募投资公司任职经验，善于从产业基本面和买方交易逻辑角度寻找投资机会。（从业资格号：F03111706） 田向东，铜期货研究员，天津大学工程热物理硕士，专精铜基本面深度分析，擅长产业链上下游供需平衡测算与逻辑把握。（从业资格号：F03088261；投资咨询证号：Z0019606） 李玉芬，致力于铝、氧化铝、锡品种的上下游分析，注重基本面判断，善于发掘产业链的主要矛盾。（从业资格号：F03105791） 吴开来，中国地震局工程力学研究所结构工程专业硕士，本科清华大学土木工程专业，从事铅锌产业链基本面分析。（从业资格号：F03124136） 余烁，中国科学技术大学管理科学与工程专业硕士，专注于上游锂资源和中下游新能源产业链，从基本面出发，解读碳酸锂市场的供需关系、价格波动及影响因素。（从业资格号：F03124512） 创元黑色建材组： 陶锐，黑色建材组组长、黑色产业链研究员，重庆大学数量经济学硕士，曾任职于某大型期货公司黑色主管，荣获“最佳