国债周度报告：经济数据偏弱，长债续创新高

国债周报 经济数据偏弱，长债续创新高 2024年6月23日 国债周度报告 报告要点： 周内期货市场表现看，10年期及30年期国债期货周内创下历史新高，长债表现强于短债。截至周五收盘，TS2409收101.86，较上周五上涨0.05%；TF2409收103.73，较上周五上涨0.11%；T2409收104.9，较上周五上涨0.15%；TL2409收108.31，较上周五上涨0.38%； 创元研究 创元研究金融组研究员：金芸立 期货从业资格号：F3077205 投资咨询资格：Z0019187 经济数据方面，周内公布5月经济数据，整体弱于预期，投资增速有所回落，制造业为支点，基建增速偏慢，地产仍为拖累。社会消费品零售总值在年中大促提前的背景下，表现好于前值，但预计可持续性有限。整体较4月情形变化不大，仍呈现内需较弱的局面。金融数据方面，政府债券融资仍是支撑社融的重要因素，贷款仍是拖累项。以上数据均指向债券收益率上行空间受限。 资金面方面，目前税期影响尚未结束，央行连续大额投放两天后，周四开始央行公开市场逆回购操作即大幅缩量，银行间市场资金面有所收紧，存款类机构回购加权利率多数上行，因此短端国债弱于长债。 消息面上，周内陆家嘴论坛召开，央行潘行长的发言，淡化7天逆回购之外的政策利率，且重提利率走廊，逐步理顺由短及长的传导关系，预示着利率走廊管理将重启。同时，对于收益率曲线，再度提及长债 风险以及，期望保持正常向上倾斜的收益率曲线，市场对此反应钝化。 关于买卖国债，明确了“流动性管理工具”的职能，落地可期。 整体看，金融数据经济数据偏弱，指向收益率上行空间受限，但同时在央行对于长债关注度不减，仍构成情绪压制，短期内长端利率可能仍以震荡偏强为主，建议关注利率潜在超调后的回补做多机会；中短期限债券在货币政策潜在放松预期下，短期利率可能仍有下行空间。 债券市场跟踪3 资金面回顾4 重要宏观事件：8 金融数据表现偏弱8 经济数据弱于预期14 总结：16 债券市场跟踪 期货市场方面，周内期货市场表现看，10年期及30年期国债期货周内创下历史新高，长债表现强于短债。截至周五收盘，TS2409收101.86，较上周五上涨0.05%；TF2409收103.73，较上周五上涨0.11%；T2409收104.9，较上周五上涨0.15%；TL2409收108.31，较上周五上涨0.38%； 收益率方面，10年期国债收益率周环比下行2.5bp至2.24%，30年期国债收益率周环比下行4.8bp至2.47%。 二年国债主连 十年国债主连 五年国债主连 三十年国债主连（右） 106 105 104 103 102 101 100 99 111 109 107 105 103 101 99 97 95 图：国债期货主力合约结算价（元） 资料来源：同花顺、创元研究 最新 上周 2.7 2.5 2.47 2.3 2.1 2.17 2.24 2.03 1.9 1.88 1.7 1.5 1.3 1.70 1.60 1年2年3年5年 7年 10年 30年 图：国债收益率曲线（%，bp) 资料来源：同花顺、创元研究 30Y-10Y 国债到期收益率:10年 国债到期收益率:30年 10Y-1Y 国债到期收益率:10年 国债到期收益率:1年 2.7000 2.6000 2.5000 2.4000 2.3000 2.2000 2.1000 2.0000 2024-03-18 30 28 26 24 22 20 18 16 14 12 10 2.5000 2.4000 2.3000 2.2000 2.1000 2.0000 1.9000 1.8000 1.7000 1.6000 1.5000 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2024-04-18 2024-05-18 表：国债期货主力合约结算价：周度表现（元） 资料来源：同花顺、创元研究 图：近3月：国债期限利差：30Y-10Y(%，bp)图：近一年：国债期限利差：10Y-1Y（%，bp） 资料来源：同花顺、创元研究资料来源：同花顺、创元研究 资金面回顾 资金面方面，税期影响尚未结束，周四央行公开市场逆回购操作即大幅缩量，银行间市场资金面有所收紧，存款类机构回购加权利率多数上行。 公开市场操作方面，央行周内共开展了5320亿元逆回购操作，因有13730 亿元逆回购到期，本周净回笼8410亿元。 图：周度央行逆回购操作（亿元） 30000 投放量:合计回笼量：合计货币净投放量 20000 10000 2023-12-08 2023-12-22 2024-01-05 2024-01-19 2024-02-02 2024-02-16 2024-03-01 2024-03-15 2024-03-29 2024-04-12 2024-04-26 2024-05-10 2024-05-24 2024-06-07 2024-06-21 0 -10000 -20000 -30000 资料来源：同花顺、创元研究 图：质押式回购利率（R&DR）周度表现（%，BP） 变动（BP)：右轴本期均值上期均值 19.7 14.8 12.913.0 7.5 5.7 3.0 #N/A R001DR001R007DR007R014DR014R1MDR1M1D7D14D1M 2.5025 2.0020 1.5015 1.0010 0.505 0.000 资料来源：同花顺、创元研究 图：银行间质押回购利率R（%）图：存款类机构质押式回购利率DR（%） 资料来源：同花顺、创元研究资料来源：同花顺、创元研究 图：R001-DR001（%）图：R007-DR007(%) R001-DR001DR001R001R007-DR007DR007R007 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 2023-12-262024-01-162024-02-06 0.35 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 -0.05 5.00003 4.5000 4.00003 3.50002 3.0000 2.50002 2.0000 1.50001 1.00001 0.5000 0.00000 R001 R007 R021 R1M DR001 DR007 DR021 DR1M 2.5000 2.4000 2.3000 2.2000 2.1000 2.0000 1.9000 1.8000 1.7000 1.6000 1.5000 2.40 2.20 2.00 1.80 1.60 1.40 1.20 1.00 2024-04-25 2024-05-16 2024-06-06 资料来源：同花顺、创元研究资料来源：同花顺、创元研究 中期借贷便利(MLF):操作利率:1年 同业存单收益率曲线(AAA):1年 2.80 2.70 2.60 2.50 2.40 2.30 2.20 2.10 2.00 图：同业存单与MLF（%） 资料来源：同花顺、创元研究 重要宏观事件： 金融数据表现偏弱 社融数据总结：政府债券融资仍是支撑社融的重要因素，贷款仍是拖累项首先社融数据方面，2024年5月，新增社融规模2.06万亿元，同比多增 5088万亿元。1-5月累计新增社融14.8万亿元，同比少增2.52万亿元。社 融增速8.4%，较上月提升0.1pct，剔除政府债后社融存量增速为7.12%，连续13个月处于下滑趋势。显示除去政府债融资外，实体经济融资需求仍待改善。 分项来看，5月，社融口径新增人民币贷款合计8197万亿元，同比少增 4171亿元。政府新增债券融资合计12266亿元，同比多增6695亿元。企 业新增债券融资合计285亿元，同比多增2429亿元。而非金融企业新增境 内股权融资合计111亿元，同比少增642亿元。整体看，政府债券融资仍是支撑社融的重要因素，贷款仍是拖累项。 图：1-5月新增社融（亿元） 人民币贷款外币贷款 表外政府债券 企业债券融资非金融企业境内股票融资 其他社融 100000 91566 69127 73929 56456 59272 48775 43482 8057850000 60000 40000 20000 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 0 -20000 资料来源：同花顺、创元研究 图：当月社融增量（亿元）图：社会融资规模增速（%） 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0 -10000 2024年2019年2020年 2021年2022年2023年 社融增速剔除政府债存量增速 15 14 13 12 11 10 9 8 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2024-05 7 资料来源：中国人民银行、创元研究资料来源：中国人民银行、创元研究 图：社融分项增量对比（亿元）图：企业债券融资（亿元） 2024-052024-042023-05 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0 -2000 -4000 -6000 2024年2019年2020年 2021年2022年2023年 资料来源：中国人民银行、创元研究资料来源：中国人民银行、创元研究 信贷数据总结：5月信贷继续回落，延续票据融资冲量特征 信贷数据方面，2024年5月新增人民币贷款9500亿元，同比少增4100亿元。1-5月累计新增人民币贷款合计11.14万亿元，同比少增1.54万亿元。 其中居民户新增贷款合计8891亿元，同比少增9470亿元。企事业单位贷 款累计增加9.37万亿元，同比少增1.16万亿元。 图：新增人民币贷款（亿元）图：新增人民币贷款：居民户（亿元） 60000 50000 40000 30000 20000 10000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0 2024年2019年2020年 2021年2022年2023年 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 2024年2019年2020年 2021年2022年2023年 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 资料来源：中国人民银行、创元研究资料来源：中国人民银行、创元研究 图：新增人民币贷款：居民户：短期（亿元）图：新增人民币贷款：居民户：中长期（亿元） 8000 6000 4000 2000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0 -2000 -4000 -6000 2024年2019年2020年 2021年2022年2023年 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 2024年2019年2020年 2021年2022年2023年 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 资料来源：中国人民银行、创元研究资料来源：中国人民银行、创元研究 图：新增人民币贷款：企事业单位（亿元）图：新增人民币贷款：企事业单位：短期（亿元） 50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 1