核心观点
- 需求磨底，茅台底部支撑强：当前白酒行业需求仍在磨底阶段，茅台价格底部支撑力较强。3月白酒指数跑赢市场，外部不确定性影响有限。伴随酒企纾压渠道、释放报表压力，以及行业动销进入低基数期，供需矛盾有望改善，建议关注Q1报表出清力度和内需修复节奏。4月行业进入淡季，高端主要大单品批价略有回落，截至4/12飞天茅台批价1650元/同比-24%。26Q1改革验证茅台ToC策略能力，批价底部支撑强，全年批价同比跌幅有望收窄。
- 26Q1白酒板块报表端延续下滑：25Q1上市公司报表基数较高，26Q1除茅台、五粮液核心单品外，其余公司动销下滑幅度预计在-10%~-20%，报表收入及净利润下滑压力较大。26Q1茅台预计收入、净利润增长，关注其他酒企出清速度。若Q2及后续渠道包袱加速去化，库存及价格端出现积极信号，26H2有望迎来基本面拐点。
- 投资建议：报表预期释压，动销降幅企稳收窄，板块底部信号增多，年内酒企经营拐点或有分化。26Q1白酒板块表观预计延续下滑趋势，但下滑幅度环比25Q3-4预计收窄。建议关注25Q4+26Q1报表出清幅度，库存去化较好、价盘表现企稳、调整较早且充分的酒企有望率先迎来拐点。继续首推贵州茅台，改革打开重估空间，短期经营拐点逐步显现（春节动销超预期增长、扩大消费群体），3月底出厂价&零售价提价落地，年内业绩确定性提升；ToC改革打开中长期空间，4月以来非标酒代售模式开始实施，激励渠道提升服务质量培育潜在消费者。建议关注泸州老窖，估值有望超跌修复，短期充分纾压渠道，38度国窖具有全国化势能，数字化精益管理下的利润率提升。也建议关注包袱去化节奏较快的五粮液、迎驾贡酒等。
关键数据
- 飞天茅台批价：截至4/12，原箱/散装飞天茅台价格分别为1650/1560元，较3月初下跌10/90元。
- 淡季普五/国窖批价：截至4/12，八代五粮液批价790元，高度国窖批价840元，较3月初分别下降20元和10元。
- 景气度指标：3月PPI同比+0.5%/环比+1.0%，短期服务和商品消费仍然偏弱；2026Q1居民中长期贷款同比少增4225亿元，消费信心仍处于磨底阶段。
- 主要公司26Q1业绩前瞻：预计除茅台、五粮液核心单品外，其余公司动销下滑幅度预计在-10%~-20%。
研究结论
- 26Q1白酒板块整体报表端延续下滑和压力释放，但下滑幅度环比25Q3-4预计收窄。
- 库存去化较好、价盘表现企稳、调整较早且充分的酒企有望率先迎来拐点。
- 首推贵州茅台，改革打开重估空间，短期经营拐点逐步显现，年内业绩确定性提升。
- 建议关注泸州老窖，估值有望超跌修复，短期充分纾压渠道，38度国窖具有全国化势能。
- 也建议关注包袱去化节奏较快的五粮液、迎驾贡酒等。
风险提示
- 宏观经济增长动力不足导致需求持续偏弱；
- 消费税税率提升、消费税征收环节后移等行业政策；
- 地缘政治冲突等因素导致原材料成本大幅上涨；
- 食品安全事故导致消费品企业品牌形象受损；
- 市场系统性风险导致公司估值大幅下降。
