零售流水超预期，开年表现亮眼

核心观点与关键数据

安踏体育2026年Q1经营情况超预期，主品牌、FILA及其他品牌均录得稳健增长。主品牌零售流水同比高单位数增长，FILA低双位数增长，其他品牌40-45%增长。公司持续推进门店升级，预计2026年新增约200家灯塔店，年底总数达500家。国际市场拓展取得进展，正式进入印度市场，北美首家旗舰店落地。

财务预测与目标价

基于谨慎性原则，预测2026-2028年EPS分别为5.60/5.81/6.35元。参考行业平均估值并考虑龙头溢价，给予2026年18倍PE，目标价113港元，维持“买入”评级。

风险提示

需关注宏观下行、零售环境恶化、行业竞争加剧及渠道拓展不及预期等风险。

品牌表现

• 安踏主品牌：26Q1零售流水同比高单位数增长，环比显著改善，主要受益于春节错期及气温上升带动春夏产品提前上市。线下渠道高单位数增长，线上中双位数增长，服装品类表现突出。折扣基本稳定，库销比小于5，同比持平环比改善。
• FILA：26Q1零售流水低双位数增长，符合预期。线下大货/儿童/Fusion同比增长高单位数/低双位数/低双位数。折扣基本与去年持平，库销比小于5，同比改善。
• 其他品牌：26Q1零售流水同比增长40-45%，维持高增长态势。迪桑特同比增长30-35%，线上线下均为9折以上，库销比5左右。可隆同比增长50-55%，线上线下均为9折以上，库销比小于4。Maia Active同比增长30-35%，前五大产品贡献约30%销售额。Puma收购仍在监管审批流程中，预计2026年下半年完成交割。