Q1表现符合预期，3月以来流水增速亮眼

公司发布2023Q1经营情况公告，Q1终端流水表现符合预期。李宁成人流水同比增长中单位数，同店下跌高单位数，成人门店同比净开334家至6206家；我们预计李宁儿童流水表现或优于大货，增速在双位数。 李宁成人：终端需求波动向好，全年净拓店确定性强。2023Q1李宁成人直营/加盟/电商流水同比增长10%-20%中段/增长中单位数/下滑10%-20%低段，我们拆分同店和开店来看： 高基数叠加消费波动复苏，Q1线下同店下滑，3月以来线下同店或已实现正增长。2023Q1直营/加盟同店销售均下滑低单位数，从3月份以来随着基数的降低以及消费复苏态势的向好，我们预计线下同店销售或已经恢复正增长。电商同店同比下滑20%-30%低段，随着线下客流恢复，部分消费从线上转移至线下的现象较为明显，2022年以来公司逐步加大对于得物、快手等新平台的拓展力度，我们预计该类新平台流水增速快于以天猫为代表的传统平台。 净开店趋势明确，高效优质新店推动流水增长。截止2023Q1末李宁成人直营/加盟门店数量为1450/4756家，同比净开273/61家。目前公司门店已经进入新开店阶段，新店多为优质高效大店，同时公司着重提升高线城市以及购物中心比重。 李宁童装：流水增速或优于成人，期待后续表现。我们预计2023Q1李宁童装流水同比增长双位数，由于整体基数较低，同时当前公司以专业运动童装为核心，加速产品矩阵建立以及渠道结构优化。李宁童装门店为1253家，同比净开118家，全年来看我们预计李宁童装仍有望实现净开店。 库存质量健康可控，折扣环比持续改善。随着消费环境向好趋势明确，库存去化顺利，综合考虑当前货品上新节奏，我们预计库销比在4+，整体处于健康可控水平；折扣预计逐月环比改善，同比差距或逐步收窄。 全年预计营收增长16%，业绩增长22%。1-2月份由于基数以及消费恢复节奏的原因，终端流水仍有下滑，3月全渠道流水增速明显，我们预计3月流水或在20%+，4月随着基数降低，流水预计进一步提速，全年来看我们持续看好需求复苏走势。 盈利预测和投资建议：基于行业高热度、李宁强劲的产品/品牌力及商品、零售与渠道策略，我们看好公司增长，预计公司2023-2025年业绩为49.75/59.83/71.85亿元，对应23年PE为27倍，维持“买入”评级。 风险提示：盈利能力提升速度不达预期；管理层变动带来的运营变化。 财务指标 、 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）