24Q4流水点评：全品牌环比改善，FILA增长超预期

安踏体育（02020.HK） 证券研究报告·海外公司点评·纺织及服饰(HS) 24Q4流水点评：全品牌环比改善，FILA增长超预期 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 53651 62356 69359 76713 84865 同比(%) 8.76 16.23 11.23 10.60 10.63 归母净利润（百万元） 7590 10236 13536 13654 15367 同比(%) (1.68) 34.86 32.23 0.88 12.55 EPS-最新摊薄（元/股） 2.69 3.63 4.79 4.84 5.44 P/E（现价&最新摊薄） 26.61 19.73 14.92 14.79 13.14 买入（维持） 2025年01月09日 证券分析师汤军 执业证书：S0600517050001 021-60199793 tangj@dwzq.com.cn 证券分析师赵艺原 执业证书：S0600522090003 zhaoyy@dwzq.com.cn 股价走势 安踏体育恒生指数 投资要点 公司公布2024Q4及全年流水：2024Q4安踏品牌、FILA、其他品牌流水分别同比增长高单位数、高单位数、50-55%，2024年全年流水分别同比增长高单位数、中单位数、40-45%。 安踏品牌：Q4环比改善，全年流水增长接近双位数。流水方面，受益于2024年以来主品牌在新业态方面的举措（推出ARENA、PALACE、安踏冠军、超级安踏新店型），以及性价比产品PG7跑鞋受到市场认可 （当前销量已破百万双），同时9月底以来在政策刺激下国内消费环境有所改善，24Q4主品牌流水环比改善，其中安踏大货、儿童、电商流水分别同比增长高单位数、低双位数、高双位数。截至24Q4末库销比5个月左右，保持健康水平。折扣方面，24Q4线下维持7.2折，同比持平，线上同比改善1pct，维持品牌力。全年看，安踏品牌流水同比增长接近双位数，接近此前的指引。 FILA：Q4高基数下流水超预期增长。流水方面，儿童和潮牌经过调整有所恢复，24Q4FILA大货、儿童、潮牌流水分别同比增长高单位数、中单位数、高双位数，环比Q3改善明显，同时在高基数下实现较好增长，体现FILA品牌在运动时尚赛道的品牌领导地位仍存。截至24Q4 末库销比5个月左右，保持健康水平。折扣方面，24Q4线下维持7.4- 7.5折，保持稳定。全年看，FILA流水同比增长中高单位数。 其他品牌：持续高速增长，全年目标超预期达成。24Q4可隆、迪桑特流水分别同比增长60-65%、接近50%，在去年高基数下进一步高速增长。全年其他品牌流水同比增长40-45%，超预期达成全年目标（迪桑特 +20%+、可隆+30%+），两品牌流水合计突破百亿元规模。 盈利预测与投资评级：公司为国内多品牌体育集团，2024年在偏弱的消费环境下两个主品牌流水增长略低于此前指引的10%以上，但表现跑赢同行，且分季度看Q4环比改善明显；其他品牌持续高增，全年表现超出此前指引。截至2025/1/9公司已累计回购2287万股股份、累计回购 金额16.38亿元。考虑Q4全品牌环比改善，我们将2024-2026年归母净利润从134.7/134.8/151.9亿元小幅上调至135.4/136.5/153.7亿元，对应PE15/15/13X，维持“买入”评级。 风险提示：国内消费环境低迷、竞争加剧。 51% 45% 39% 33% 27% 21% 15% 9% 3% -3% -9% 2024/1/92024/5/102024/9/92025/1/9 市场数据 收盘价(港元)78.60 一年最低/最高价60.20/107.50 市净率(倍)3.89 港股流通市值(百万港221,905.37 元) 基础数据 每股净资产(元)20.23 资产负债率(%)36.58 总股本(百万股)2,823.22 流通股本(百万股)2,823.22 相关研究 《安踏体育(02020.HK:)：Q3不利环境致流水略不及预期，期待Q4销售改善》 2024-10-17 《安踏体育(02020.HK:)：24H1业绩点评：多品牌高质量增长，百亿回购计划彰显发展信心》 2024-08-29 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 海外公司点评 安踏体育三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 52,140.00 56,566.97 72,441.21 90,347.81 营业总收入 62,356.00 69,359.23 76,712.99 84,865.03 现金及现金等价物 15,228.00 17,193.65 31,426.90 47,473.96 营业成本 23,328.00 25,616.81 27,978.26 30,717.22 应收账款及票据 3,732.00 4,238.62 4,688.02 5,186.20 销售费用 21,673.00 24,275.73 26,696.12 29,363.30 存货 7,210.00 8,538.94 9,326.09 10,239.07 管理费用 3,693.00 4,022.84 4,411.00 4,879.74 其他流动资产 25,970.00 26,595.76 27,000.21 27,448.58 经营利润 13,967.00 15,783.11 18,002.83 20,319.87 非流动资产 40,088.00 41,219.29 42,241.99 43,324.51 利息收入 1,470.00 1,256.84 1,315.81 1,742.81 固定资产 4,965.00 5,418.50 5,826.65 6,193.99 利息支出 521.00 387.76 177.76 177.76 商誉及无形资产 8,771.00 9,091.79 9,556.34 10,121.52 其他收益 724.00 3,612.09 1,301.14 1,121.63 长期投资 9,283.00 9,283.00 9,283.00 9,283.00 利润总额 15,640.00 20,264.28 20,442.02 23,006.54 其他长期投资 13,732.00 13,882.00 14,032.00 14,182.00 所得税 4,363.00 5,471.36 5,519.35 6,211.77 其他非流动资产 3,337.00 3,544.00 3,544.00 3,544.00 净利润 11,277.00 14,792.92 14,922.68 16,794.78 资产总计 92,228.00 97,786.25 114,683.20 133,672.32 少数股东损益 1,041.00 1,257.40 1,268.43 1,427.56 流动负债 20,591.00 19,619.33 21,491.60 23,583.94 归属母公司净利润 10,236.00 13,535.52 13,654.25 15,367.22 短期借款 3,996.00 1,496.00 1,496.00 1,496.00 EBIT 14,691.00 19,395.20 19,303.97 21,441.50 应付账款及票据 3,195.00 3,557.89 3,885.87 4,266.28 EBITDA 15,908.08 20,620.91 20,431.27 22,508.98 其他 13,400.00 14,565.44 16,109.73 17,821.66 非流动负债 15,627.00 7,262.00 7,262.00 7,262.00 长期借款 10,948.00 2,948.00 2,948.00 2,948.00 其他 4,679.00 4,314.00 4,314.00 4,314.00 负债合计 36,218.00 26,881.33 28,753.60 30,845.94 股本 272.00 272.00 272.00 272.00 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 4,550.00 5,807.40 7,075.83 8,503.38 每股收益(元) 3.63 4.79 4.84 5.44 归属母公司股东权益 51,460.00 65,097.52 78,853.77 94,323.00 每股净资产(元) 19.77 25.11 30.44 36.42 负债和股东权益 92,228.00 97,786.25 114,683.20 133,672.32 发行在外股份(百万股) 2,823.22 2,823.22 2,823.22 2,823.22 ROIC(%) 17.44 19.36 17.01 15.84 ROE(%) 19.89 20.79 17.32 16.29 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 毛利率(%) 62.59 63.07 63.53 63.80 经营活动现金流 7,338.80 11,861.32 15,157.86 17,151.20 销售净利率(%) 16.42 19.52 17.80 18.11 投资活动现金流 (2,426.50) 890.09 (848.86) (1,028.37) 资产负债率(%) 39.27 27.49 25.07 23.08 筹资活动现金流 (2,379.60) (10,887.76) (177.76) (177.76) 收入增长率(%) 16.23 11.23 10.60 10.63 现金净增加额 2,532.70 1,965.65 14,233.24 16,047.07 净利润增长率(%) 34.86 32.23 0.88 12.55 折旧和摊销 1,217.08 1,225.71 1,127.30 1,067.48 P/E 19.73 14.92 14.79 13.14 资本开支 (848.00) (2,000.00) (2,000.00) (2,000.00) P/B 3.62 2.85 2.35 1.96 营运资本变动 2,750.00 (932.99) 231.27 232.81 EV/EBITDA 12.26 9.17 8.56 7.06 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，港元汇率为2025年1月9日的0.92，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开