2025年收入及利润同比快速增长，多元化业务持续拓展

核心观点

• 高增长与利润率提升：2025年公司营业收入212.8亿元，同比增长49.9%；归母净利润17.6亿元，同比增长62.2%。综合毛利率29.6%，净利率8.3%，同比提升。
• Q4表现：受电动两轮车国标切换影响，2025Q4营业收入28.9亿元，同比下降12.2%；归母净利润-0.3亿元，同比下降125.4%。
• 业务多元化：电动两轮车、自主品牌滑板车、全地形车、ToB产品及配件等业务持续放量。

关键数据

• 电动两轮车：2025年销量409.03万台，同比增长57.4%；累计出货量超1000万台。
• 产品系列：Q系列（女性）、M系列（年轻高端）、Fz系列（智驾）。
• 割草机：推出Navimow、Navimowi、NavimowX3等系列，覆盖家用及商用场景。
• 全地形车：发布SX20T、AT10、UT6等新品，强化复杂地形通过能力。
• E-bike：发布Myon、Muxi两款新品，补齐产品线。

研究结论

• 品牌形象：九号在消费者心中树立智能化、高端的品牌形象，用户认知度领先。
• 未来展望：割草机、全地形车、E-bike等领域有望成为新增长点。
• 盈利预测：下调2026-2028年归母净利润预测至24.08/31.21/37.28亿元，对应PE分别为13/10/9倍。
• 投资评级：维持“优于大市”评级。
• 风险提示：政策推进、价格战、消费疲软、新品销售不及预期等。

财务表现

• 收入结构：电动两轮车收入118.59亿元，自主品牌滑板车31.69亿元，全地形车11.38亿元等。
• 费用率：综合费用率19.4%，主要因销售费用率提升。