25Q4盈利显著改善，枢纽辐射能力进一步增强

2026-04-02 国联民生证券 Michael Wong 香港继承教育

核心观点：南方航空2025年年报显示盈利显著改善，单季度归母净利润已回归2019年以前水平，枢纽辐射能力增强，看好公司航线网络布局的竞争优势及入境游带来的增长。
关键数据：
- 2025年总收入1823亿元，同比增长4.6%；归母净利8.6亿元，同比扭亏；扣非归母净利1.5亿元，同比大幅减亏。
- 2025Q4总收入446亿元，同比增长13%；归母净利和扣非归母净利分别为-14.5、-12.8亿元，但已显著改善于24Q4的-36.6、-33.7亿元。
- 国内航线客公里收益止跌，座公里收益大幅改善；国际航线运力同比增长10%以上，客座率和客公里收益均提升。
机队规划：公司下调2026年飞机交付数量，上调2027年交付和退出数量，2026-2028年飞机净增长16架、66架、50架，中期供给增速下移。
投资建议：看好2026年行业进入量价齐升元年，国际航线已率先涨价，国内线或将从以价换量步入量价齐升；调整2026-2028年归母净利润至3.1、67.9、119.3亿元，对应EPS 0.02、0.37、0.66元，维持“推荐”评级。
风险提示：地缘冲突升级、油价大幅上涨、汇率大幅波动、飞机大面积停飞。