2024年半年报点评：Q2盈利6.9亿，同比＋35%；中期现金分红48.35%彰显股东回报

公司研究 证券研究报告 物流综合2024年08月31日 东航物流（601156）2024年半年报点评 Q2盈利6.9亿，同比＋35%；中期现金分红 48.35%彰显股东回报 推荐维持） 目标价：21.8元 当前价：15.93元 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com执业编号：S0360523070004 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 联系人：李清影 邮箱：liqingying@hcyjs.com 联系人：卢浩敏 邮箱：luhaomin@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)158,755.56 已上市流通股(万股)80,171.56 总市值(亿元)252.90 流通市值(亿元)127.71 资产负债率(%)35.15 每股净资产(元)10.53 12个月内最高/最低价22.14/11.08 市场表现对比图(近12个月) 79% 2023-08-30~2024-08-30 47% 16% -16% 23/0823/1124/0124/0424/0624/08 东航物流沪深300 相关研究报告 《东航物流（601156）2024年一季报点评：Q1盈利5.9亿，受运价高基数影响利润同比下滑，Q2运价同环比提升，持续看好行业景气向上弹性》 2024-04-26 《东航物流（601156）跟踪分析报告：跨境“四小龙”高增长，看好公司作为中国至欧美核心空运资源拥有者，景气弹性可观》 2024-02-08 公司发布2024年半年报： 1、财务数据：2024H1：营业收入112.9亿，同比+20.4%，归母净利12.8亿，同比＋0.4%，扣非归母净利12.0亿，同比＋5.3%。2024Q2：营业收入60.6亿，同比+26.3%环比＋16.1%，归母净利6.9亿，同比＋34.9%，环比＋16.9%，扣非归母净利6.7亿， 同比＋39.7%，环比＋27.0%。 2、分业务板块看：综合物流解决方案收入大幅增加，地面综合服务毛利增加。 1)航空速运业务：H1收入43.3亿，同比-4.3%，毛利率19.1%，同比下降9.4pct；Q2收入23.3亿，同比＋10.3%，毛利率22.2%，同比下降4.5pct；业务量角度：H1货邮周转量39.14亿吨公里，同比增25.7%，其中客机腹舱17.85亿，同比增加88.8%，全 货机周转量21.3亿，同比下降2%，主要系有效运力减少，24H1可用运力14架，较去年同期减少1.07架，飞机利用率提高0.83小时至12.94小时。 2）地面综合服务：H1收入12.2亿，同比+4.7%，毛利率40.1%，同比+3.6pct；Q2收入6.3亿，同比＋2.8%，毛利率40.6%，同比下降1.0pct；业务量角度：H1货邮处理 量120.3万吨，同比＋1.3%，其中，在上海两场的货邮处理量为100.8万吨，在上海两场的市场占有率为50.12%。 3）综合物流解决方案：H1收入57.3亿，同比+55.7%，毛利率13.8%，同比下降1.9pct；Q2收入31.0亿，同比＋49.4%，毛利率16.4%，同比增加1.7pct。其中跨境电商解决方案实现主营业务收入28.07亿元，同比增加47.43%，跨境电商货量68061吨，同比 ＋40.3%；产地直达解决方案实现主营业务收入14.42亿元，同比增加101.96%；定制化物流解决方案实现主营业务收入1.66亿元，同比增加2.47%。 3、成本端：H1成本91.8亿，同比+29.1%，整体毛利率18.7%，同比-5.5pct，费用端三费率（不含研发）为3.6%，同比－2.1pct，主要系财务费用减少1.1亿。Q2成本47.8亿，同比+28.9%，整体毛利率21.2%，同比-1.6pct，费用端三费率（不含研发）为3.4%， 同比－5.0pct，主要系财务费用减少1.9亿。 4、中期现金分红：公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.89元（含税），占2024 年半年度归属于上市公司股东净利润的比例为48.35%，彰显股东回报。 投资建议：1、盈利预测：基于当前行业运价水平，我们调整24-26年盈利预测为预计实现归母净利30.2、34.6、36.6亿，（原预测为33.8、36.9和39.9亿），对应24-26年EPS分别为1.90、2.18和2.30元，PE分别为8、7、7倍。2、投资建议：跨境“四小龙”高增长，看好公司作为中国至欧美核心空运资源拥有者，景气弹性可观。近期运价企稳回升，有望逐步进入旺季：根据TAC运价指数，最新周度浦东机场出境航空货运价格指数4788点，周环比＋4.3%，同比+33.3%。Q1、Q2、Q3同比分别-13.4%、 +23.4%、＋33.8%。采用周期股景气区间10倍估值，给予2025年10倍PE，对应目标 市值346亿，目标价21.8元，预期较现价37%空间。维持“推荐”评级。 风险提示：海外政策风险，跨境电商需求不及预期，运力增加超预期。主要财务指标 2023A2024E2025E2026E 营业总收入(百万) 20,621 26,993 31,199 34,144 2024-05-02 同比增速(%) -12.1% 30.9% 15.6% 9.4% 《东航物流（601156）2023年报点评：23年盈利 归母净利润(百万) 2,489 3,015 3,456 3,658 24.9亿，Q4盈利8.2亿，同比增18.7%，持续看 同比增速(%) -31.6% 21.2% 14.6% 5.9% 好平台出海背景下，跨境航空物流高景气》 每股盈利(元) 1.57 1.90 2.18 2.30 市盈率(倍) 10 8 7 7 市净率(倍) 1.6 1.4 1.2 1.1 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年8月30日收盘价 图表1东航物流季度分拆（亿元） （亿） 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 2023 24Q1 24Q2 24H1 整体收入（亿） 45.8 48.0 48.6 63.9 206.2 52.2 60.6 112.9 同比 -30.8% -3.9% -19.9% 10.1% -12.1% 14.2% 26.3% 20.4% 成本（亿） 34.0 37.1 41.2 49.5 161.8 44.0 47.8 91.8 同比 -23.1% 4.1% -6.3% 8.0% -4.6% 29.3% 28.9% 29.1% 毛利（亿） 11.8 10.9 7.4 14.3 44.4 8.3 12.8 21.1 毛利率（%） 25.7% 22.7% 15.2% 22.5% 21.5% 15.8% 21.16% 18.7% 销售费用 0.61 0.45 0.45 0.51 2.02 0.60 0.46 1.06 管理费用 0.86 0.83 0.80 0.83 3.33 0.76 0.79 1.55 财务费用 -0.14 2.73 0.53 0.17 3.29 0.65 0.81 1.46 三费率（%） 2.9% 8.4% 3.7% 2.4% 4.2% 3.9% 3.4% 3.6% 归母净利（亿） 7.6 5.1 3.9 8.2 24.9 5.9 6.9 12.8 同比 -44.6% -31.9% -52.0% 18.7% -31.6% -22.6% 34.9% 0.4% 归母净利率 16.6% 10.6% 8.1% 12.9% 12.1% 11.3% 11.4% 11.3% 扣非归母净利（亿） 6.6 4.8 3.9 8.1 23.4 5.3 6.7 12.0 收入（亿） 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 2023 24Q1 24Q2 24H1 航空速运 24.16 21.12 19.25 26.64 91.17 20.04 23.29 43.33 地面综合服务 5.53 6.14 5.82 6.18 23.67 5.90 6.31 12.22 综合物流解决方案 16.02 20.75 23.43 31.05 91.25 26.27 31.00 57.27 收入占比 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 2023 24Q1 24Q2 24H1 航空速运 53% 44% 40% 42% 44% 38% 38% 38% 地面综合服务 12% 13% 12% 10% 11% 11% 10% 11% 综合物流解决方案 35% 43% 48% 49% 44% 50% 51% 51% 毛利率（%） 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 2023 24Q1 24Q2 24H1 航空速运 30% 27% 13% 26% 25% 15.6% 22.2% 19.1% 地面综合服务 31% 42% 46% 43% 40% 39.5% 40.6% 40.1% 综合物流解决方案 17% 15% 8% 15% 14% 10.7% 16.4% 13.8% 合计 26% 23% 15% 22% 22% 15.8% 21.2% 18.7% 毛利占比 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 2023 24Q1 24Q2 24H1 航空速运 62% 50% 36% 49% 51% 38% 40% 39% 地面综合服务 15% 23% 38% 18% 22% 28% 20% 23% 综合物流解决方案 23% 27% 26% 33% 28% 34% 40% 37% 资料来源：Wind、公司公告、华创证券 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 9,243 12,383 15,728 19,166 营业总收入 20,621 26,993 31,199 34,144 应收票据 0 0 0 0 营业成本 16,180 21,670 24,925 27,536 应收账款 1,733 2,581 2,839 3,031 税金及附加 44 60 77 87 预付账款 223 215 247 308 销售费用 202 270 312 341 存货 34 51 57 61 管理费用 333 432 484 512 合同资产 0 0 0 0 研发费用 30 39 45 50 其他流动资产 350 314 335 404 财务费用 329 179 114 58 流动资产合计 11,583 15,544 19,206 22,970 信用减值损失 1 -1 -1 -1 其他长期投资 210 210 210 210 资产减值损失 1 -3 -1 -1 长期股权投资 32 32 32 32 公允价值变动收益 -1 -1 0 0 固定资产 3,312 3,326 3,287 3,251 投资收益 1 12 15 15 在建工程 354 354 354 354 其他收益 249 190 150 150 无形资产 299 269 242 218 营业利润 3,749 4,542 5,403 5,721 其他非流动资产 12,958 12,860 12,781 12,717 营业外收入 5 20 20 20 非流动资产合计 17,165 17,051 16,906 16,782 营业外支出 0 2 2 2 资产合计28,748 32,595 36,112 39,752 利润总额 3,754 4,560 5,421 5,739 短期借款0 0 0 0 所得税 901 1,094 1,355 1,435 应付票据 0 0 0 0 净利润 2,853 3,466