资产“年龄”叙事的定量证据与反差

2026年04月14日 证券研究报告/固收专题报告 报告摘要 分析师：吕品执业证书编号：S0740525060003Email：lvpin@zts.com.cn分析师：金晓溪执业证书编号：S0740525070004Email：jinxx@zts.com.cn 从“老年资产、青年资产“谈起市场近期流行以“老年股”形容消费及传统行业标的，以“青年股”指代科技行业标 的，反映了新旧经济交替下的投资偏好分化，本报告尝试将这一标签定量化，以“年龄”标记资产。 测算显示，代表性行业存在显著的代际分布，首尾年龄差达9.1岁。截至25年底，债券资产年龄约39-40岁之间，处于中位数水平，与通信、电子行业“年龄”相近。低于食品饮料行业（41.8岁），高于国防军工行业（38.5岁）。食品饮料具有明显的“高龄”坚守特征；通信、有色在2025年达成了老中青三代的 共识；医药则存在代际分歧，老一代经理近三年持续低配。 相关报告 行业配置策略有年代烙印，但整体随经济驱动力、市场主线同步变化近年来随着经济增长引擎动能切换、政策目标与资本定价锚同步迁移，不同行业配置 1、《债牛的点位》2026-04-122、《扰动褪去，A股交易回归基本面》2026-04-123、 《 债 券 牛 市 轮 廓 逐 步 清 晰 》2026-04-07 策略也发生动态变化。在2019至2021年的“消费主导”时期，随着外资持续流入与机构定价强化，食品饮 料等作为“核心资产”出现机构抱团。进入2022至2024年，随着宏观经济范式转向“工业升级主导”，新能源被全面纳入“双碳”与能源安全的国家级框架，电力设备板块凭借顺畅的产业逻辑，获得了跨越年龄段的一致共识与增配。到了2025至2026年，在全球地缘博弈加剧与AI产业高速发展的背景下，市场主线全面转向“硬科技+资源”，有色金属由此跃升为长久期战略资产，并与通信板块一同成为全市场的新共识。尽管在此过程中，老将与新生代在细分领域（如通信内部老将更青睐消费电子而非光模块）以及医药、化工板块上仍存在显著的时代认知分歧，但总体而言，基金经理的投资风格虽带有入行年代的认知烙印，其实际操作终会随着中国经济增长动能转换与产业演进进行动态的适应性调整。 年代烙印来自于代际之间认知信仰与其成长背景的差距。从认知根源来看，60后经理（G3组）对“垄断壁垒+永续经营”有肌肉记忆，相对 市场超配贵州茅台、紫金矿业、阿里巴巴等；而85后经理（G7组）对硬科技变革有极致信仰，相对市场超配中际旭创、寒武纪等。值得注意的是，相对年轻的90后经理(G8组)已开始尝试成长与周期的融合，重新重视传统有色板块。 以某新消费公司为例，怎么变成“老年股”？根据数据统计，我们发现了一些与直觉相悖的现象：（1）某新消费公司“不年轻”。 作为新消费代表，截至25H2其平均持仓年龄高达40.35岁，甚至高于市场平均水平。这反映出传统消费基金经理在面对新趋势时的FOMO（害怕错过）心理及对爆款IP全球扩张能力的再定价认同。（2）某石油公司“不老”。虽然是传统高分红价值股，却成为35岁以下的“年轻股”。 这可能是因为其在国际油价波动中的高弹性契合了年轻经理追求高收益的目标。 综上，代际议题的热议，本质上折射出中国社会加速老龄化与资本市场步入稳态行业的宏观背景。资产的标签并非标签本身，而是不同时代产业主线在投资框架上的投射。新兴与周期、传统与现代，并不存在绝对的年龄鸿沟，某一资产被偏好的“年龄段”始终在随市场进化。最终，一个资产究竟是“老年”还是“青年”，能否创造超额收益，无需争论，唯有交给时间证明。 风险提示：基金经理年龄推算可能存在统计偏差、基金经理从业信息收集或不完全、文中涉及股票不作为投资推荐、信息更新不及时。 内容目录 一、从“老年、青年”谈起........................................................................................3二、当下大类资产与主题“年龄”的线索..................................................................4三、行业配置策略有年代烙印，但整体随经济驱动力、市场主线同步变化..............5四、年代烙印怎么看——资产年龄与代际偏好..........................................................7五、以某新消费公司为例，怎么变成“老年股”？...................................................9六、总结...................................................................................................................10风险提示...................................................................................................................10 图表目录 图表1：2010-2025年全市场公募基金规模变化......................................................3图表2：最新公募基金经理年龄分布估算（单位：人）...........................................3图表3：分类型公募基金经理年龄与平均年龄差值（单位：岁）..........................3图表4：25Q4主要行业与大类资产“年龄”估算（单位：岁）...........................4图表5：25Q4代表性股票概念持仓年龄分布与特征...............................................4图表6：2019-2025年食品饮料行业配置分年龄阶段变化.......................................5图表7：2019-2025年通信行业配置分年龄阶段变化..............................................5图表8：2019-2025年有色行业配置分年龄阶段变化..............................................6图表9：2019-2025年电力设备行业配置分年龄阶段变化.......................................6图表10：2019-2025年医药生物行业配置分年龄阶段变化.....................................6图表11：2019-2025年化工行业配置分年龄阶段变化............................................6图表12：2019-2025年A股市场行情变化..............................................................7图表13：产业趋势与经济结构变迁带动A股行业主线变化....................................7图表14：代表性股票规模和年龄随着时代变迁与市场风格变化..............................8图表15：25Q4不同年龄段基金经理重视的代表性股票对比..................................9图表16：某消费公司“年龄”与机构持仓变化...................................................10图表17：某消费公司股价与估值...........................................................................10 一、从“老年、青年”谈起 去年以来市场流行一种叙事方式，形容一些消费和传统行业标的为“老年股”，科技行业标的为“青年股”，试图通过贴标签的方式来对比市场风格的演进，这一现象背后反映的正是当前新旧经济分化和交替，股、债市场投资者在不同背景下，经历了不同时代阶段形成的投资偏好与特征，由此本篇报告将围绕资产的“年龄”展开系列讨论。 随着国内资本市场逐渐完善，公募基金市场日渐壮大，全市场基金规模再创新高，截至最新统计日，公募基金产品总数接近14000只，整体份额达到32.27万亿份，基金资产净值达36.89万亿元。当前最具有代表性的人群即为公募基金经理，最新（2026/3/28）全市场在任公募基金经理有4166名，较2015年底的1273名，增长了227%。 来源：WIND，中泰证券研究所注：统计日为2026/4/7 公募基金经理人数和年龄也水涨船高。据我们推算，截至最新（2026/3/28）全市场基金经理平均年龄约38.4岁，按年龄阶段正态分布，最多集中在35-40岁区间占比约38%，40-45岁中坚力量次之，占比约24%，再次为30-35岁新锐的基金经理占比约23%。“固收+”基金（混合一级、混合二级）基金经理年龄相对市场平均更年轻，或与“固收+”基金发展时间点较晚有关。 来源：WIND，中泰证券研究所注：年龄分组1到10为由高到低，G2到G9区间为25-65岁，每5岁为一档。数据根据证券从业年限推断，或存在整体统计偏低可能，统计时间截止2026/3/28 来源：WIND，中泰证券研究所注：债券型（含权）包括混合一级债基、混合二级债基、偏债混、可转债基金。 二、当下大类资产与主题“年龄”的线索 我们发现，全市场有代表性的行业存在明显的代际分布。对代表行业的年龄进行截面统计，25Q4时点来看，各行业大致可以分为三阶段：新锐发现行业，代表如石油石化（36.66岁）、社会服务（37.1岁）、钢铁（37.2岁）、国防军工（38.5岁）等； 核心共识行业，代表如通信（39.2岁）、电子（39.6岁）、电力设备（39.7岁）、有色金属（40.8岁）等； 价值坚守行业，代表行业包括食品饮料（41.8岁）、商贸零售（42.2岁）、银行（44.8岁）、煤炭（45.8岁）等； 值得注意的是，债券资产相比权益全行业年龄基本处于中位数的位置，平均年龄约39-40岁。 来源：WIND，中泰证券研究所绘制注：横轴为年龄，统计时点为2025Q4，本篇报告中用基金第一大持仓作为基金经理偏好的代理变量，用现任经理的平均年龄作为衡量基金经理年龄的代理变量，行业的“年龄”为第一大重仓股所属行业的持仓市值作为权重，与经理年龄进行加权平均计算。 不同概念年龄与行业年龄也有异曲同工之处：我们发现，相对年轻的概念包括宠物经济、氟化工等；商业航天平均持仓年龄约在37.6岁，处于相对年轻的年龄层级但逐渐建立共识的阶段，老将仍在观望。 三、行业配置策略有年代烙印，但整体随经济驱动力、市场主线同步变化 我们认为，基金经理的认知与投资风格随着市场主线存在切换，上述行业配置比例的变化与市场风格基本一致，部分行业存在明显代际特征和分歧。从数据出发，观察代表性行业在各年龄阶段的分布与变迁： 对于食品饮料行业，19-20年整体配置仓位较高，结构上存在年龄层更高的经理配置更多的现象，但随着市场主线变化，24、25年整体配置比例较过往下降。一方面说明经理的认知并没有固步自封，但年龄更大的经理往往在优势领域会有一定的坚守。 对于电力设备行业，在21年、24年新能源产业阶段获得市场一致共识增配，从行业背后的逻辑来看，2021-2023年的“新型电力系统”是电网投资与能源转型共振，2024则受益于“反内卷与新技术溢价”