加密资产与金融市场溢出的新证据（英）

新的证据之间的溢出加密资产和金融市场 RoshanIyer,AdinaPopescu WP/23/213 IMF工作文件描述研究 作者的进展（S），并发表到征求意见并鼓励辩论。 国际货币基金组织工作文件中表达的观点是那些作者（S）和不一定 代表国际货币基金组织及其执行局的观点，或国际货币基金组织管理层。 2023 SEP ©2023国际货币基金组织WP/23/213 货币基金组织工作文件战略、政策和审查部 由RoshanIyer和AdinaPopescu编写* 关于加密资产和金融市场之间溢出效应的新证据 授权马丁分发Čihák 2023年9月 IMF工作文件描述作者正在进行的研究，并发表以引出 评论和鼓励辩论。国际货币基金组织工作文件中表达的观点是 不一定代表国际货币基金组织、其执行局或国际货币基金组织管理层的观点。 摘要：我们分析了一组代表性的加密货币和金融产品的回报和波动溢出效应。资产。在动荡加剧的时期，由于负 Economic-financialnews,cryptomarketevents,orexternalshocks.Thereisevidenceofincreasing 随着时间的推移，溢出效应在COVID-19大流行期间达到顶峰，这意味着相互依存性越来越强。加密资产主要将溢出效应传递给金融市场，尽管逆转发生在金融时期 压力.Theincreasedcorrelationduringrisk-offepisodssuggeststhatcryptoassetscouldserveasimportant 金融市场冲击的渠道，产生金融稳定风险。 JEL分类编号： 关键字: C58、G12、G15、G18、 G23 加密货币;加密资产;比特币;溢出效应;返回和波动率连通性 作者'电子邮件地址es: APopescu@imf.org;RIyer@imf.org *The本文中的观点是我们自己的，因此不应报告为代表国际货币基金组织的观点，其 执行委员会，或国际货币基金组织m管理。The作者要感谢马丁Čihák,HectorPerez-Saiz,Fabian瓦伦西亚,MarcoReuter,AgnijaJekabsone,TaoSun,StevenLamand货币基金组织研讨会与会者为他们的建议。 Introduction Crypto资产have经验丰富巨大的growthoverthepast两个decades,withthenumberof硬币1增加从只是比特币in2009toover5,000目前,and达到 a总计market资本化in过量ofUSD3万亿朝向the结束of20212.However, 这个growthhasbeen伴随着bysignifi不能波动性，with最多crypto硬币going 通过几个cyclesof快速growthfollowedby戏剧性崩溃。Thisis让人想起of其他periodsinfi财务historyinwhich私人Formsofmoneyhave增殖inthe缺席of足够的政府调节，领先的to频繁fi财务危机(such asintheUS期间the“免费Banking时代”of1837–1863). The快速上升ofcrypto资产，耦合with他们的增加主流收养， has已生成关注在决策者and监管者,谁are正念关于 the潜力传染病风险to其他fi财务市场as井asthe更广泛宏观- fi财务影响(请参阅例如IMF(2021),IMF（2023b），：and佩雷斯-赛斯(2023)).Crypto资产市场可以bothActasasourceofshockoras放大器fiersof总体market波动性，从而havethe潜力tohavesignifi不能影响forfi财务稳定性。 因此，决策者脸an势在必行to增强他们的理解ofthe 互连之间crypto资产andfi财务市场，启用他们to设计 监管frameworkthateffectivelycounteractthe潜力不利后果ofcrypto资产onfi财务稳定性3. Thecomplexand迅速Evolving性质ofthecryptomarketpose挑战forreg-ulatorsineffectively评估and寻址关联的风险(IMF(2021),IMF（2023b））。Crypto资产包含a宽rangeoftechnical属性andfeatures,服务- ingmeansofpayment,to商店of值,投机性资产,支持for聪明contracts, 筹款,资产转移，分散式fiNance,隐私,数字身份,治理, 在其他(国际货币基金组织/金融稳定委员会(2023)).However,他们的关系with传统fi财务资产，特别是intermsof多元化fi阳离子潜力,仍然a主题of辩论。While 实质性researchhas调查thenature,方向and强度of联动be- 吐温crypto资产andcrypto资产and其他fi财务资产，thefindingsarestill 相对不确定and油漆acomplex图片of相互依赖。 The多方面的交互作用渠道之间crypto资产andfi财务市场May makeit具有挑战性to评估the关系,whileitMay也have已更改over时间。 1Intermsof术语，让美国notethatwhilewe偶尔雇佣the口语term'硬币',we prefer使用theterm`crypto资产的to强调thatThese资产are一般not很适合to完整的fillthe 主要函数of钱,suchas商店of值,mediumofexchange,andunitofaccount. 2Ithassincethat峰值实质上谢绝toaround$1.1万亿。 3For例如，IMF(2023a)Provides高level原则for设计eff有效的policyframeworkforcrypto资产。 Onthe一个手,a“fl光对安全channel"将建议that投资者May分配 他们的基金intocrypto资产期间periodsof经济不确定度ormarket应力if 密码are感知到的as更安全andProceduresfferinga不错对冲to某些fi财务资产。Crypto 资产可以因此提供多元化fi阳离子Benefits，if他们的相关性with某些类 of传统资产islow.However,他们的趋势for高波动性raises重要顾虑。Another潜力信道isthe“投机性需求channel,"which将 建议that需求forcrypto资产May增加期间timesof高fi财务market 风险食欲,as密码Proceduresfferthe潜力for高返回dueto他们的波动性。Further 渠道couldbe相关tomarket流动性andto信息溢出效应or投资者 sentiment,which可以铅to附加运动之间各种类offi财务资产andcrypto市场。 This纸张调查the返回and波动性溢出效应在crypto资产and 他们的关系witha设置of代表指数ofglobalfi财务市场从2014 tothe结束of2022,使用the溢出approach发达byDieboldandYilmaz的(2009,2012).The分析Focuseson无支持crypto资产，谁的valueisnot已链接tothatof另一个资产,and谁的pricesfl有效自由地驱动by他们的供应and需求4.This 分析contributestothe文学in几个方式。 Ourfindings表示那个，on平均,the互连之间crypto资产andfi财务资产are较低比较to内他们的各自的资产类,intermsofboth发送and接收返回and波动性溢出效应。此外，we显示thatcrypto资产主要传输溢出效应tofi财务市场，虽然期间periodsoffi财务部门压力,the反向May也发生。Wefi和更强互联性 之间crypto资产andglobal股票，theVIX,and黄金,而溢出效应with债券指数，theUSD,and其他商品are比较而言谦虚。 Our分析揭示a值得注意的增加in溢出量级over时间,特别是期间theCOVID-19大流行,建议a潜力上升in相互依存(this 结论needstobe采取with小心，给定的the相对short历史）。此外， we链接the增加in溢出效应期间periodsofhighed湍流to经济- fi财务events,eventsinthecrypto市场，or其他完全外源性events.Thishighed相关性期间风险-off情节建议thatcrypto资产Maynot函数 aseff有效的多样化的fi器andcould潜在的serveas至关重要导管fortransmittingshock跨fi财务市场。总的来说,by提供a更清晰理解ofthe 模式of相互依赖之间crypto资产andglobalfi财务市场，这个研究 4For分类fi阳离子anddiffenitiation之间the主类型ofcrypto资产andthefi财务稳定性风险theypose,in特定的intermsofdifferences之间无支持crypto资产and稳定币,the 阅读器isReferredtoBainsetal.(2022a)andBainsetal.（2022b）。 亮点潜力风险forfi财务稳定性going向前。 The纸张is结构化asfollows.We开始witha简洁文学reviewand随后介绍thedataand方法论已利用in这个研究。We然后delveintothe考试of返回and波动性溢出效应独家内thecrypto 市场，包含both静态and动态effects。同样，we行为an分析 onfi财务market资产in隔离to增强我们的理解of他们的运动。 最后，we分析thecombined样品ofcryptoandfi财务资产to确定both 静态and动态连通性forbothreturnand波动性，while也调查 the网络of定向溢出效应，with特殊fic强调ontheCOVID-19大流行。 1LiteratureReview The实证文学探索the决定因素and驱动程序ofcrypto市场，包括- ing从theperspectiveof溢出效应，has已扩展显著的fioverthe最近年。Some研究强调thesignifi不能角色of比特币,andin一些cases,afew其他keycrypto资产，in成型market动力学and溢出效应。For实例，Corbetetal. （2018b），Jietal.(2018)andYietal.(2018)fi和thatthe大众所周知crypto资产 arethe最多可能to支配inthe变速器ofreturnand波动性溢出效应。The震级of连通性Maybe变量andMayhave增加asover时间。Antonakakisetal.(2019)fi和thatthe动态总计连通性跨几个crypto 资产展品大变异性关联的withmarket不确定性,inthatperiodsof高 (low)market不确定度对应to强(弱)连通性。Koutmos(2018),Yi etal.(2018)andShahzadetal.(2021)也fi和thatthe溢出效应are时变andthereisGrowing相互依存在密码，暗示a较高degreeof传染病 风险over时间。 AGrowingpartofthe文学has已探索the互连之间crypt