8月外汇市场供求与银行代客结售汇数据分析：数据之好与汇率之弱形成鲜明的反差

1 / 21 大宗商品研究所 宏观研发报告 专题报告 2022年9月15日星期四 数据之好与汇率之弱形成鲜明的反差 ——8月外汇市场供求与银行代客结售汇数据分析 研究员：沈忱 期货从业证号：F3053225 投资咨询从业证号：Z0015885 : 021-65789350 : shenchen_qh@chinastock.com.cn 2 / 21 大宗商品研究所 宏观研发报告 内容提要： 8月人民币汇率回落明显，但是，无论是结售汇数据，还是银行代客收付款差额 还是反映境内主要外汇供求关系的银行即远期（含期权）结售汇数据均显示较好，结汇率和售汇率差值稳定，显示 8月外汇市场供求关系改善明显。这和汇率在8月和9月的走势形成了明显的反差。 之所以形成这一反差，是因为汇率走势取决于预期。我们注意到近期一系列经济数据均时有反复，从数据看，疫情对资本和金融账户的影响明显。而结汇售数据的改善可能也和出口收入企业逢高结汇有关，我们注意到累计未结汇数据尽管在一季度较大，但目前已经回落到去年同期水平。而8月出口少收款的大幅减少也对当月的对外收付款和结售汇数据产生了一定的积极影响。 另外，汇率还涉及到非经济因素，美国在台湾等问题上一再挑战中国的底线也将是汇率的不稳定因素。 3 / 21 大宗商品研究所 宏观研发报告 正文 今天晚些时候，国家外汇管理局公布8月银行结售汇和银行代客收付款数据。数据大出意料之外。在8月人民币兑美元汇率出现明显回落的情况下，银行结售汇顺差和银行代客收付款均出现顺差环比增加，结汇率和售汇率维持上月水平，反映境内主要外汇供求关系的银行即远期（含期权）结售汇顺差增加，外汇供求关改善明显，但市场预期依旧相对谨慎。这一较好的数据和人民币近期的走势出现了鲜明的反差。 一．银行结售汇数据分析 如下图所示，人民币兑美元汇率在8月出现了明显的下降，全月中间价格从6.7437回落到6.8906。人民币指数从102.62回落到101.62。 4 / 21 大宗商品研究所 宏观研发报告 图1：8月人民币兑美元汇率变动 资料来源：研究所 外汇管理局 WIND 从银行的结售汇数据看，7月出现逆差，但是8月出现大幅顺差， 8月顺差额达到250.43亿美元，年内仅次于1月和3月。前值为逆差报8.98亿美元。 银行结售汇顺差主要是因为银行代客结售汇8月出现较大顺差所致。 图2：月度银行结售汇数据 资料来源：研究所 外汇管理局 WIND 数据来源：Wind8月人民币兑美元汇率变动中间价:美元兑人民币CFETS人民币汇率指数(右轴)17-12-3118-12-3119-12-3120-12-3121-12-3117-12-316.36.46.56.66.76.86.97.07.1点点92949698100102104106点点数据来源：Wind月度银行结售汇数据银行结售汇差额:当月值银行结汇:当月值银行售汇:当月值17-1218-1219-1220-1221-1217-12-200-200-100-10000100100200200300300400400500500600600700700~~~~10001000120012001400140016001600180018002000200022002200240024002600260028002800~~~~ 5 / 21 大宗商品研究所 宏观研发报告 银行自身的结售汇依旧逆差，报-27.64亿美元，较前值逆差122.52亿美元萎缩。银行自身结售汇逆差估计依旧和银行自身的对境外股东分红派息有关，有一定的季节性。 图3： 银行自身结售汇 资料来源：研究所 外汇管理局 WIND 从银行代客的结售汇情况看，8月顺差报278.07亿美元，前值顺差113.55亿美元。结汇环比回升，而售汇环比回落。 图4：月度银行代客结售汇数据 数据来源：Wind银行自身结售汇银行自身结售汇差额:当月值银行自身结汇:当月值银行自身售汇:当月值17-1218-1219-1220-1221-1217-12-160-160-120-120-80-80-40-400040408080120120~~~~5050100100150150200200250250300300350350400400~~~~ 6 / 21 大宗商品研究所 宏观研发报告 资料来源：研究所 外汇管理局 WIND 由于当月银行代客结售汇数据包括了前期与客户签订的远期合约在当期的履约数据，为真实反映当期的客户向银行的结售汇情况，必须把远期合约的履约数据去掉。通过计算，远期代客结汇合约的当月履约额为404.64亿美元，而远期代客售汇的当月履约额为449.1亿美元，扣除掉远期合约在8月的履约额，8月银行实际代客完成的结汇数据为1836.06亿美元，银行当月实际代客完成的售汇数据为1513.54亿美元，其差额为顺差322.52亿美元，前值为顺差180.2亿美元。按此计算的实际结汇率为58.29%，实际售汇率为51.55%，实际结售汇率之差报%，前值为6.36%。继续改善。 图5：扣除掉远期合约履约率后的实际当期结汇售汇及其差额 数据来源：Wind月度银行代客结售汇数据银行代客结售汇顺差:当月值银行代客结汇:当月值银行代客售汇:当月值17-1218-1219-1220-1221-1217-12-200-200-100-10000100100200200300300400400500500600600~~~~10001000120012001400140016001600180018002000200022002200240024002600260028002800~~~~ 7 / 21 大宗商品研究所 宏观研发报告 8月份，反映境内主要外汇供求关系的银行即远期（含期权）结售汇顺差150.58亿美元，前值为顺差65.45亿美元。增加了85.13亿美元。其中，银行即期结售汇顺差278.07亿美元，环比增加164.52亿美元 ；银行代客远期净结汇累计未到期额环比减少了108.54亿美元，银行代客未到期期权 Delta 敞口净结汇余额环比增加8.69亿美元，两项合计，外汇衍生品交易减少外汇供应99.85亿美元（上月增加外汇供应74.43亿美元）。这也意味着银行为对冲代客外汇衍生品交易的风险敞口，提前在即期外汇市场上合计买入99.85亿美元外汇，上月净卖出74.43亿美元） 图6：境内客户市场外汇供求状况 -0.15-0.1-0.0500.050.100.10.20.30.40.50.60.7频率2019-12-312020-02-292020-04-302020-06-302020-08-312020-10-312020-12-312021-02-282021-04-302021-06-302021-08-312021-10-312021-12-312022-02-282022-04-302022-06-302022-08-31实际结售汇之差当期实际结汇率当期实际售汇率 8 / 21 大宗商品研究所 宏观研发报告 资料来源：研究所外汇管理局 WIND 从远期对冲比率看，8月远期售汇对冲比例和远期结汇对冲比率均出现回升，结汇对冲比率从12.4%小幅回升到12.5%，而售汇对冲比率从123%回升到18.7%。显示市场对人民币兑美元汇率回落担心提升。当月，人民币兑美元的即期询价成交量报9231.15亿美元，明显高于7月的8131.09美元。 图7：月度远期对冲比率 资料来源：研究所 外汇管理局 WIND 从另一个衡量风险管理的指标——远期合约的履约率看，即远期结汇履约额数据来源：Wind境内客户市场外汇供求状况银行即远期（含期权）结售汇顺差*银行结售汇:未到期期权Delta净敞口:环比增加银行即远期（含期权）结售汇顺差*:环比增加银行代客结售汇顺差:当月值:环比增加银行代客远期净结汇累计未到期额:环比增加21-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0921-07-70-70007070140140210210280280350350420420亿美元亿美元亿美元亿美元-360-360-270-270-180-180-90-90009090180180270270亿美元亿美元亿美元亿美元数据来源：Wind月度远期对冲比率远期结汇对冲比例:-远期售汇对冲比率远期售汇对冲比率远期结汇对冲比率17-1218-1219-1220-1221-1217-12-0.06-0.06-0.04-0.04-0.02-0.020.000.000.020.020.040.040.060.060.080.08比率比率比率比率0.030.030.060.060.090.090.120.120.150.150.180.180.210.21比率比率比率比率 9 / 21 大宗商品研究所 宏观研发报告 占当月银行代客结汇比重和远期售汇履约额占当月银行代客售汇比重，结汇履约率从前值的17.3%回升到18%，售汇履约率则从22.88%微幅回落到21.63%，依旧处于历史高点。显示在8月人民币明显回落的背景下，结汇履约率回升，而售汇履约率依旧高位。反映出前期人民币汇率大幅回落后出现盘整期间，市场的不确定情绪和售汇对冲汇率风险力度保持较强水平。 图8：月度远期合约履约率 资料来源：研究所 外汇管理局 WIND 从分项目看，经常项目上，银行代客结售汇顺差260.18亿美元，前值顺差159.78亿美元。其中，货物贸易顺差382.06亿美元，前值为顺差306.92亿美元；服务贸易逆差55.98亿美元，低于前值的逆差54.49亿美元；收益与经常转移项逆差65.89亿美元，低于前值逆差92.65亿美元。贸易收支项目的顺差大增。 00.050.10.150.20.2500.050.10.150.20.252020/03/012020/04/012020/05/012020/06/012020/07/012020/08/012020/09/012020/10/012020/11/012020/12/012021/01/012021/02/012021/03/012021/04/012021/05/012021/06/012021/07/012021/08/012021/09/012021/10/012021/11/012021/12/012022/01/012022/02/012022/03/012022/04/012022/05/012022/06/012022/07/012022/08/01远期结汇履约率和售汇履约率远期售汇履约率远期结汇履约率 10 / 21 大宗商品研究所 宏观研发报告 在金融与储备性质账户上，顺差17.89亿美元，前值逆差46.23亿美元，其中，直接投资出现18.97亿美元顺差，前值为逆差0.53亿美元，前值顺差39.58亿美元；证券投资顺差17.21亿美元，前值逆差6.26亿美元。 二.银行代客收付款分析 8月银行代客收付款顺差112.75亿美元，前值逆差111.19亿美元。 经常项目顺差，非储备金融项目逆差有所回升。 图9：月度银行代客收付款 资料来源：研究所外汇管理局 WIND 其中，在经常项目下，顺差273.36亿美元，前值顺差113.25亿美元。从分项看，货物贸易顺差从404.26亿美元大幅回升到534.85亿美元。服务贸易逆差从61.16亿美元继续回落到逆差49.94亿美元