叙事从美伊冲突转向科技通胀

2026年04月14日 证券研究报告/固收专题报告 报告摘要 分析师：林莎执业证书编号：S0740525060004Email：linsha@zts.com.cn 4月14日股债双强，科技成长继续遥遥领先。严格来说，近两天利空偏多：一是美伊和谈无果，消息公布后布油一度暴涨近10%；二是今天公布出口低于预期，出口同比转为+2.5%。A股独立行情的支撑在于： 1）交易逻辑重回基本面：此前市场实际上是对“最差”的情况进行定价，当下从异常向正常状态回归，机构防御式降仓到尾声就是信号，详情可参考我们在2026年4月12日发布的报告《扰动褪去，A股交易回归基本面》； 2）重视“科技通胀”：尽管出口整体差，但科技链很强，韩国出口同比创下2000年以来新高（48.3%）；重点产品出口里也只有电子出口加速，同比增25.1%；即便美伊冲击全球需求，但科技确实是独立趋势； 3）大家的焦点都在股债双牛本身，但同时在悄然发生的是人民币汇率创新高，这是中国资产重估的基础，汇率是个前瞻指标，汇率走强的时期股债都不弱。 此前我们一直坚定相信“光”（光模块）。业绩确定性最强、且前期与避险需求共振的光模块创下新高，科技通胀的叙事继续演绎，同样值得关注的是国产算力：受益于token使用数量的指数倍增长与国产替代，AI芯片的自主可控成为国家的“刚需”。 科技通胀+超跌反弹：此前我们强调被错杀的板块，甚至估值比年初更低，同时ROE处于高位的板块，包括：工业金属、半导体设备、航海装备、电池、非银金融等细分领域。 风险提示：美伊冲突演绎超预期、油价带动通胀回升、输入型通胀的传导链条、信息更新不及时等。 内容目录 一、中国资产重估：股债走强....................................................................................3二、叙事切换：“科技通胀”的逻辑逐渐清晰..........................................................3三、离岸人民币汇率持续升值....................................................................................4四、把握“科技通胀”下的业绩确定性和超跌反弹...................................................4风险提示.....................................................................................................................5 图表目录 图表1：4月14日主要股债指数上涨.......................................................................3图表2：3月同比增速下降........................................................................................3图表3：电子的出口同比增长加速............................................................................4图表4：电子的出口同比贡献大幅上升....................................................................4图表5：离岸人民币汇率持续升值............................................................................4 一、中国资产重估：股债走强 4月14日，市场整体呈现出股债双强的格局，科技成长板块延续了前期的高景气度，表现继续遥遥领先，成为占优主线。 今日股债双强的行情是在近期宏观及消息面“利空偏多”的背景下逆势走出的。市场当前正面临两大扰动因素：一方面，地缘政治风险再度发酵，美伊和谈未能取得实质性进展，双方强硬对峙引发了市场对全球能源供给的担忧，导致布伦特原油价格盘中一度暴涨近10%；另一方面，最新披露的出口数据表现一般，同比增速回落至+2.5%。 在地缘局势动荡与出口数据低于预期的双重冲击之下，市场资金反而进一步向高弹性特征的科技成长方向收敛，走出了极具韧性的独立行情。 走高的油价并未形成此前市场担忧的通胀预期冲击债券，债市今天也继续利率下行趋势。 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所；注：数据截至4月14日 二、叙事切换：“科技通胀”的逻辑逐渐清晰 交易逻辑重回基本面。正如我们在2026年4月12日的周报《扰动褪去，A股交易回归基本面》中提出：此前市场实际上是对“最差”的情况进行定价，当前市场已经从极端异常向正常状态回归，机构防御式降仓的尾声、转债先于股票企稳就是信号。 中东战争扰动褪去，叙事逻辑将重新切换到“科技通胀”主线。 尽管3月总出口数据承压，但分出口产品来看，科技产业链的高景气度尤为抢眼。以韩国为例，其科技相关出口比例已攀升至48.3%，创下自2000年以来的历史新高。聚焦国内出口结构，在主要重点产品中，唯有电子产品呈现出逆势加速扩张态势，3月份出口同比增速高达25.1%。从对整体出口的拉动效应来看，3月电子产品贡献了高达2.14个百分点的增长，较1-2月份大幅跃升了1.29个百分点。 国产算力受益于Token使用数量的指数倍增长与国产替代，未来景气度充分受益。到今年3月，我国日均Token调用量已超过140万亿，相比2024年初的1000亿增长了1000多倍，相比2025年底的100万亿，三个月时间又增长了40%多。算力芯片方面，虽然英伟达H200可以出口中国，但 与国外最先进的高端制造芯片相比仍有差距且有管制可能，AI芯片的自主可控成为国家的“刚需”。 即便在美伊地缘摩擦加剧、全球总需求面临冲击的宏观逆风局下，的科技板块依然具备极高的景气度，其独立上行趋势已成为不容忽视的核心主线。 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 三、离岸人民币汇率持续升值 今日市场不仅股债双强，人民币汇率的持续升值也是另一条关键的宏观暗线。近期离岸人民币触及6.818附近，逼近2023年以来高位。作为核心的前瞻性指标，汇率走强构成了中国资产重估的基础；历史复盘亦表明，在强势汇率周期内，股债两端往往具备坚实的向上动能。 来源：Wind，中泰证券研究所；注：数据截至4月14日 四、把握“科技通胀”下的业绩确定性和超跌反弹 主线一：把握“科技通胀”叙事下的高确定性资产，坚定看好“光”——光通信与国产算力。 资金正加速向基本面最扎实的领域收敛。前期我们反复提示战略性看多以光模块为代表的通信链条，该板块凭借极高的业绩确定性，成功与市场的避险防御需求形成共振，并强势创出新高。这不仅是对其强劲财报的定价，更是“科技通胀”宏观叙事在交易层面的持续演绎。顺此产业趋势，具备自主可控硬逻辑的国产算力环节同样迎来景气拐点，建议作为核心主线持续重点关注。 主线二：挖掘“科技通胀”与“超跌反弹”双轮驱动下的高赔率错杀品种。 市场非理性调整往往孕育着绝佳的左侧布局机会。当前部分板块遭遇过度悲观定价，估值水位甚至已低于年初的极端低点；但从基本面来看，这些资产的ROE（净资产收益率）依然维持在高位，呈现出典型的“高盈利、低估值”特征。随着市场情绪企稳，这类被错杀的高性价比资产正迎来确定的估值修复窗口。结构上，建议重点布局包括工业金属、半导体设备、航海装备、电池以及非银金融等细分领域。 。 风险提示 美伊冲突演绎超预期、油价带动通胀回升、输入型通胀的传导链条、信息更新不及时等。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。