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24Q1流水点评:流水小幅增长,库存及折扣有所改善

2024-04-25汤军、赵艺原东吴证券健***
24Q1流水点评:流水小幅增长,库存及折扣有所改善

公司公布2024Q1经营数据:1)李宁(不含young):24Q1全渠道零售流水同比增长低单位数、同店销售同比下滑中单位数,流水表现好于同店,主因统计口径差异,全渠道流水统计中包含了23Q1-24Q1期间新开的高店效店铺流水贡献。截至24Q1末李宁(不含young)门店6214家/较23Q1末净增8家。2)李宁young:24Q1全渠道流水同比增长个位数(因23Q1基数较高),截至24Q1末李宁young门店1405家/较23Q1末净增152家。 全渠道流水同比增长低单位数,其中电商流水表现好于线下、直营好于批发。24Q1李宁(不含young)全渠道零售流水同比增长低单位数,其中线下/电商流水分别同比下滑低单位数/增长20-30%低段,电商流水明显好于线下主要来自基数差异(23Q1疫情放开后线下渠道表现好于电商);线下渠道中,直营/批发流水分别同比增长中单位数/下滑中单位数,直营表现好于批发,主因:①直营渠道包含500+家奥莱门店、在消费弱复苏环境下奥莱店表现好于正价店;②批发渠道客流受此前窜货的延续影响有所承压。 同店销售整体同比下滑,其中电商增长较快、批发同店下滑较多,门店数量同比小幅增加。24Q1同店销售整体同比下滑中单位数,其中电商同比增长20-30%低段、线下直营/批发分别同比下滑低单位数/10-20%中段。线上同店销售实现较快增长,主因一方面同期基数较低,另一方面新平台快速增长,我们估计24Q1得物/抖音/京东/天猫流水分别同比增长100%+/20%+/双位数/高单位数。批发同店销售下滑较多,我们判断主因23年批发商窜货对客流仍有一定影响。截至24Q1末李宁牌门店6214家(直营1499&批发4715家)、较23Q1末+8家(直营+49&加盟-41家)。 库销比、折扣均同比改善。1)库存方面,24Q1库销比4个月出头,较23Q1的4-4.5个月有所改善,库龄结构同比持平、6个月以内新货占比近90%,整体库存处于健康水平;2)折扣方面,24Q1线上线下折扣同比低个位数改善,线下综合折扣6折高段(去年同期为6折中段),整体经营质量稳步改善中。 盈利预测与投资评级:公司为国产运动服饰龙头,23年受库存压力及窜货影响业绩有所承压,伴随窜货问题及时整治,24Q1以来流水小幅增长、库存及折扣同比改善,整体经营质量有所改善。全年来看,由于Q2基数较高,我们预计Q2经营存在一定压力,预计下半年增长快于上半年。公司维持24年收入增长中单位数、利润率保持低双位数的业绩指引。考虑到23年窜货问题对终端销售的影响,我们将24-25年归母净利润预测值从45.3/54.3亿元下调至33.9/37.8亿元、增加26年预测值40.2亿元,对应PE为14/12/12X,维持“买入”评级。 风险提示:消费环境偏弱,终端库存风险。 表1:李宁23Q1-24Q1经营数据(除标明下滑外,其余默认同比增长)