2025年年报点评：制冷业务稳健增长，机器人仍处投入期

核心观点与关键数据

公司业绩表现：三花智控2025年实现营业收入310.12亿元，同比增长10.97%；扣非归母净利润39.58亿元，同比增长26.95%。利润增速显著高于营收增速，显示盈利能力持续增强。毛利率为28.78%，同比上升1.31个百分点；净利率为13.24%，同比上升2.11个百分点。经营活动现金流量净额达50.91亿元，同比增长16.58%。

业务板块增长：制冷零部件业务营收185.85亿元，以12.22%的增速成为增长主力；汽零业务营收124.27亿元，增速放缓至9.14%，低于公司整体营收增速。制冷业务增长主要受益于AI算力建设带动数据中心热管理需求和中央空调出口规模增长。汽零业务增长放缓主要由于全球新能源汽车结构调整和热管理领域竞争加剧。

全球化布局：公司在墨西哥、波兰、越南及泰国拥有4个海外生产基地，在美国和德国设立3个海外研发基地，海外销售收入占营业收入的42.96%，有效平滑单一市场周期波动。

机器人业务：公司将仿生机器人机电执行器定位为战略性新兴业务，已开启生产线建设，但尚未形成可量化的营收贡献。

盈利能力提升因素：原料价格管理、产品结构优化、全球化产能布局以及内部降本提效是公司盈利水平提升的关键。毛利率提升源于成熟的原料价格管理机制、产品结构优化、规模优势和精益化管理。

资本市场动作：2025年6月，公司成功登陆香港联交所主板，拓宽境外融资渠道，提升国际资本市场知名度。

研究结论与投资建议

预测与估值：预测公司2026、2027、2028年每股收益分别为1.17、1.35、1.57元，对应市盈率分别为37.91、32.89、28.27倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：净资产收益率持续下降风险；应收账款增长快于营收，回款压力增大；汽车零部件业务增速放缓；机器人业务商业化落地具有不确定性；市场估值透支，若机器人进展低于预期，公司股价面临估值回调压力。