Q1流水超预期，FILA再加速

2026-04-13 杨欣,赵中平,杨雨钦国金证券 LIHUYUN

安踏主品牌零售额同比高单位数增长，FILA零售额同比10%-20%低段增长，其他品牌同比40%-45%正增长，各品牌流水均超市场预期。
经营分析：
- 安踏主品牌：线上调整顺利，线上流水实现中双位数增长，其中安踏大货增长低双位数，安踏儿童增长20%以上；线下安踏大货增长中单位数，安踏儿童增长高单位数；加盟渠道一季度扭转去年负增长趋势，全年计划新增约200家灯塔店。
- FILA品牌：产品、渠道持续优化，增长再加速，FILA26Q1零售流水增长双位数，增长主要来自核心品类驱动及冬奥、时装周催化；线下增长高单位数，FILA Kids线下增长低双位数，FILA FUSION线下增长低双位数；线上增长低双位数，其中FILA Kids线上增长20%以上，FILA FUSION线上增长高单位数。
- 新品牌：其他品牌零售流水同比录得40%-45%的正增长，迪桑特Q1流水同比增长超过30%，可隆增长50%到55%，MAIA一季度实现约30到35%的稳健增长。
主品牌稳健叠加新品牌矩阵快速发展，持续看好公司发展。
盈利预测、估值与评级：
- 预计2026年公司多品牌矩阵将继续发力，2026-2028年EPS为5.02/5.25/5.64元，PE分别为13/12/11倍，维持买入评级。
风险提示：消费复苏不及预期、新店型店效爬坡不及预期等。

营业收入：2024A 70,826百万元，2025A 80,219百万元，2026E 86,436百万元，2027E 93,176百万元，2028E 100,551百万元。
归母净利润：2024A 15,596百万元，2025A 13,588百万元，2026E 14,040百万元，2027E 14,688百万元，2028E 15,776百万元。
摊薄每股收益：2026E 5.02元，2027E 5.25元，2028E 5.64元。
P/E：2026E 12.75倍，2027E 12.19倍，2028E 11.35倍。