2022Q3流水点评：流水改善符合预期，FILA恢复势头向好

公司公布22Q3流水：22Q3安踏品牌、FILA、其他品牌流水分别实现同比中单位数、10-20%低段、40-45%增长，Q3在疫情减弱及去年同期低基数因素下，各品牌流水较22Q2有明显改善。 安踏品牌：折扣相对稳定下流水改善，预计Q4加深折扣消化库存。1）流水方面，22Q3主品牌流水同比中单位数增长，其中大货、儿童、电商分别同比增长中单位数、高单位数、高单位数，7-8月流水改善明显，9月虽受国内疫情局部反弹及去年同期冬奥会预热形成高基数的不利影响，但22Q3流水仍较22H1有所改善，整体符合我们预期。2）库存方面，22Q3安踏品牌库销比略超5倍、略高于正常水平，部分受到9月底对国庆黄金周及10月开始的“双十一”等促销活动预售备货的影响，公司预计通过Q4重要电商活动消化库存、促进库存回到更健康水平。3）折扣方面，22Q3安踏折扣未出现明显加深，其中大货折扣同比持平、儿童折扣同比改善2-3pct，线上折扣有所加大。公司预计22Q4将优先考虑去库存，适当加深折扣。 FILA：线上表现亮眼，Q4优先去库。1）流水方面，22Q3FILA流水同比增长10-20%低段，为21H2以来最好季度表现，其中大货、儿童、潮牌分别实现中单位数、双位数、20%以上同比增长。9月一二线城市疫情反弹对FILA线下经营形成较大冲击，但公司发力线上渠道，通过与天猫合作推广低碳产品、加大新渠道小红书及抖音直播投入，促进线上流水同比增长65%，体现了FILA品牌较强的消费号召力。2）库存方面，截至9月底FILA库销比7-8倍，略高于正常水平，公司预计在双十一等重要电商活动中努力消化库存，争取年底回到正常水平。3）折扣方面，22Q3FILA折扣适当增加，综合折扣7.4-7.5折、门店折扣8.5-8.6折，折扣加深来自线上占比增加（线上折扣本身较高）及去库优先下加深折扣。 其他品牌：受益户外活动热潮延续高增长，超出公司预期。22Q3其他品牌流水同比增长40-45%，其中迪桑特、可隆流水分别同比增长35%+、55%+，增长超出公司预期，主要受益于露营、徒步等户外活动疫情后在国内盛行，其中可隆品牌受益最为直接，线上、线下均同比增长50%+，Q3可隆店效达到40-50万元/月，且盈利水平有明显改善。AMEAS旗下各品牌延续稳健经营，且随着合营公司财务费用、折旧摊销费用优化及经营效率提升，利润率向好趋势延续。 盈利预测与投资评级：公司为国内多品牌运动服饰龙头，22Q3国内疫情较Q2改善、但仍有小幅反复，结合21H2基数走弱，公司各品牌流水较22H1均有一定程度改善，整体符合我们预期。当前国内消费环境仍面临不确定性，公司将持续动态管理，Q4以库存优先思路，在重要电商活动中有效推进库存去化，并努力达成全年业绩指引。我们看好公司在多品牌战略下持续巩固龙头地位，期待国内消费回暖带动公司业绩重回较快增长区间，维持22-24年归母净利润分别同比增长4.1%/28.1%/20%的预测，对应PE为25/20/16X，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复影响经营，库存消化不及预期。 表1：安踏体育21Q1-22Q3流水情况