2025年年报业绩点评海外持续拓展，PFA进入商业化阶段

微电生理(688351)[Table_Industry]医药/必需消费 本报告导读： 公司2025年房颤诊疗领域达成突破，PFA产品进入商业化阶段，海外业务保持快速增长，研发布局不断齐全，维持增持评级。 投资要点： 持续深耕国内临床市场，房颤诊疗领域达成核心突破。25A公司导管类收入3.21亿元(+7.45%)，设备类收入0.39亿元(+49.07%)。截至2026年3月，公司三维电生理手术已覆盖医院1,100余家，累计完成手术超9万例，一次性使用压力监测磁定位射频消融导管已在全国多家中心应用并完成超7,000例射频消融手术。2025年，公司带量采购年度新增四川（首次开展）、北京（第二轮）带量采购项目；脉冲电场消融导管首次被纳入集采目录，公司旗下双弯压力导管等4款新产品成功获得首批带量采购中选资格。自研及商阳PFA产品均进入商业化阶段，形成有效临床协同。公司 自研的压力脉冲电场消融导管已于2025年11月获批上市，目前已完成国家及大部分省份挂网工作；此外，参股公司商阳医疗环形脉冲消融导管已于2025年4月获证，现处于商业化推广中。临床评价方面，商阳医疗PFA产品采用多电极One-shot消融模式，消融效率优势显著；公司自研的压力脉冲导管为局部消融型产品，配备盐水灌注功能，操作灵活性更强，术者上手速度更快。两款产品均可适配公司Columbus三维系统，形成良好的产品互补与临床协同。 海外市场保持快速增长，锚定全球化发展战略。2025年，公司海外市场收入1.65亿元(+46.54%)，其中欧洲、中东及非洲（覆盖部分中亚、东欧国家）、拉美区域呈现高增长态势。公司压力消融导管已于2023年获海外CE认证，2025年海外三维手术中压力消融导管手术量占比已超60%；压力双弯射频消融导管也于2025年底获欧盟MDR认证。公司有望依托压力消融导管的手术量增长，重点深化现有合作中心、拓展新中心与新国家市场。 海外收入高增长，自研PFA即将获批2025.11.0925Q1业绩快速增长，PFA推广稳步进行2025.05.09海内外市场开拓顺利，研发布局不断齐全2025.03.31 风险提示。产品研发推进不及预期，产品商业化不及预期等。 本公司是本报告所述爱博医疗(688050),迪哲医药-U(688192),百利天恒(688506)的做市券商。本报告系本公司分析师根据爱博医疗(688050),迪哲医药-U(688192),百利天恒(688506)公开信息所做的独立判断。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号 电话（021）38676666