21年报及22年一季报点评：内镜增长持续亮眼，业绩进入稳定快速增长阶段

——开立医疗21年报及22年一季报点评 事件：2021年实现收入14.45亿，同比增长24.20%，归母净利润2.47亿，同比增长634.43%，扣非净利润为1.68亿元，同比增长285.54%；2022Q1实现收入3.71亿元，同比增长31.53%，归母净利润5107.7万，同比增长41.36%，扣非归母净利润4871.8万，同比增长75.59%。 21年业绩大幅提升，一季度维持稳定快速增长：随着公司营销渠道改革及国内外疫情的逐步恢复，21年收入快速恢复，同时威尔逊并购商誉风险逐步出清，商誉减值计提大幅减少，叠加威尔逊业绩补偿款4000万，带动21年业绩大幅提升。 22年Q1继续延续快速增长趋势，一季度销售/管理费用率同比下降5.8pct/2.1pct，公司营销架构及管理逐步趋向稳定，收入快速增长下规模效应加速显现。海外产品结构有待提升（21年海外毛利率下降2pct），疫情对全球芯片、电子元器件供应链的冲击致使部分原材料涨价，对公司毛利率产生负面影响。预计随着公司彩超渠道的调整进入尾声、军队医院恢复招标资格、内窥镜收入占比提升以及国内外产品结构升级优化，公司业绩将进入稳定可预期的快速释放阶段，盈利能力进一步提升。 内镜增长持续亮眼，海外销售迅速恢复：分产品看，21年彩超收入9.46亿（+20.61%），内窥镜及镜下治疗器具收入4.28亿（+39.03%），收入占比进一步提升（29.61%），内镜收入8年CAGR高达117%，增长十分亮眼。超声60系列及内镜HD-550系列产品在三级医院的市场占有率达到了历年之最，高端彩超及内镜持续受国内顶级医疗机构认可，疫情后有望拉动彩超收入快速向上，推动高端内镜高速放量。分区域看，营销体系改革成效初显，国内收入7.79亿（+16.74%）；国外收入6.66亿（+34.24%），疫情后随着海外产品升级及渠道拓展，海外销售快速恢复，22年4月高端HD-550获FDA认证，公司内镜出海也将加速迈入新的历史阶段。 持续大力投入研发，超声+内镜融合领跑技术革新，丰富产品线奠定快速放量基础。 2021年公司研发投入2.63亿，占营收比例为18.21%。彩超逐渐由中低端转型高端，P50 plus、P40 plus、P50Elite、P40 Elite系列中高端超声产品顺利发布，P60快速上量，下一个超声平台及血管内超声预计2022年底国内拿证，产品性能进一步迈向高端。内镜品类及镜体持续丰富，21年底22年初公司持续导入可变硬度和光学放大等高端功能，呼吸科第二代支气管镜、消化科高端镜种环阵超声内镜等新品获批上市，凸阵超声预计2022年底国内获准上市，三芯片4K-30硬镜技术水平突出，超声+内镜融合创新，丰富产品线奠定快速放量基础。 盈利预测及投资建议：预计2022-2024年营业收入为17.43/21.25/25.76亿，同比增速为20.7%/21.9%/21.2%；归母净利润为3.02/3.94/5.12亿，同比增长22.3%/30.3%/29.9%。对应PE分别为36X/28X/22X。维持“买入”评级。 风险提示：超声业务增长不及预期；内镜销售不及预期；渠道改革不及预期；耗材并购整合不及预期；疫情反复导致院端销售恢复不及预期。 股票数据 财务报表分析和预测