政策双周报(0328-0410)：央行地量操作但资金宽松，第二批以旧换新资金下达

【债券周报】 政策双周报（0328-0410）：央行地量操作但资金宽松，第二批以旧换新资金下达 宏观基调：深入实施服务业扩能提质行动，着力防治内卷式竞争 华创证券研究所 （1）服务业发展：4月7日至8日，全国服务业大会在京召开，习近平总书记强调深入实施服务业扩能提质行动，开创高质量发展新局面。 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 （2）反内卷：3月30日，市场监管总局发布贯彻实施《中华人民共和国反不正当竞争法》的通知，提出防止重点领域“内卷式”竞争；4月2日，金融监管总局发布通知要合理确定普惠型涉农贷款内部倾斜政策，坚决防止并纠正“内卷式”竞争行为。 证券分析师：靳晓航电话：010-66500819邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003 （3）出口：4月8日，求是文章提示出口风险，积极推动进出口平衡发展。 （4）国资管理：4月8日，国务院国资委成立境外国资工作局，主要职责是指导所监管企业国际化经营和境外资产布局优化、结构调整。 证券分析师：许洪波电话：010-66500905邮箱：xuhongbo@hcyjs.com执业编号：S0360522090004 财政政策：二季度普通国债发行计划已公布，第二批以旧换新资金下达 （1）政府债供给：财政部公布二季度普通国债发行计划，通过调增国债期数叠加特别国债启动发行，二季度国债供给或明显提速。 （2）两新资金下达：4月10日，发改委称第二批625亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金已于近日下达。 证券分析师：宋琦电话：010-63214665邮箱：songqi@hcyjs.com执业编号：S0360523080002 货币政策：央行地量操作但资金宽松，短期总量宽松仍需等待 （1）一季度货政例会公告：宏观基调方面，货币政策定调中“持续发力、适时加力”被删去，措辞力度有所回收；实体融资方面，强调降低信贷“中间费用”，政策利率降息或相对审慎；外汇方面，贬值压力缓解后，公告内不再强调汇率超调风险。 证券分析师：李阳 邮箱：liyang3@hcyjs.com执业编号：S0360526040003 （2）货币投放：3月央行买债规模保持在500亿元、4月3M买断式逆回购净回笼3000亿元、7D逆回购维持地量操作。金融时报发文称央行地量操作，同时公告中增加了“全额满足了一级交易商需求”的表述，反映市场机构对央行资金需求降低，货币政策适度宽松的方向没有改变，重申了央行领导“公开市场操作的目标是引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”的说法。 联系人：张威邮箱：zhangwei7@hcyjs.com 金融监管：中小行下调存款挂牌利率，非持牌银行理财规模压降要求或有变化 相关研究报告 （1）银行方面：中小银行开启新一轮存款挂牌利率调整，农行公告，拟于4月14日发行年内首期TLAC债券。 《【华创固收】地产债机会挖掘及上合控股终止评级影响——信用周报20260412》2026-04-12《【华创固收】30y换券怎么选？从经验到当下 （2）理财方面：金融时报发文称年内多款封闭式产品发行失败，财联社引用市场观点称2026年理财或为股市“输血”3000亿，中证报发文称非持牌银行存续理财规模压降要求或有变化。 ——债券周报20260412》2026-04-12《【华创固收】存单周报（0406-0412）:中下旬 关注资金面边际变化》2026-04-12 《【华创固收】上游开工率多有回落——每周高 （3）保险方面：新版人身险产品负面清单出台，规范产品费率厘定等问题。（4）基金方面：界面新闻报道，今年基金年报被要求详列年度“罚单”明细。 频跟踪20260411》2026-04-11 房地产政策：着眼需求构建房地产发展新模式，深圳组建投融资金融顾问团 （1）政策基调：4月1日，住建部引用经济日报发文，构建房地产发展新模式应着眼供需匹配，保障性住房供给也应以需定建、以需定购。 《【华创固收】宽松状态或温和修正——4月流动性月报》2026-04-10 （2）公积金：杭州、海南、武汉优化公积金贷款额度、使用范围等，安徽支持提取公积金支付物业费以及城市更新改造费用。 （3）深圳：组建金融顾问团聚焦纾困地产，首批82个项目纳入服务范围。 中美关税：中美双方将通过经贸磋商机制持续保持沟通 （1）出口管制措施：4月9日，商务部新闻发言人表示，根据中美吉隆坡经贸磋商共识，中方2025年10月9日公布的相关出口管制等措施，暂停实施至2026年11月10日。中美双方将通过经贸磋商机制就各自关切持续保持沟通。 风险提示：流动性超预期收紧，宽信用进度超预期。 目录 一、宏观基调：深入实施服务业扩能提质行动，着力防治内卷式竞争.....................4二、财政政策：二季度普通国债发行计划已公布，第二批以旧换新资金下达.........6三、货币政策：央行地量操作但资金宽松，短期总量宽松仍需等待.........................6四、金融监管：中小行下调存款利率，非持牌银行理财规模压降要求调整.............8五、房地产政策：着眼需求构建地产发展新模式，深圳组建投融资金融顾问团...10六、中美关税：中美双方将通过经贸磋商机制持续保持沟通...................................11七、风险提示...................................................................................................................12 图表目录 图表1深入实施服务业扩能提质行动，开创高质量发展新局面.....................................4图表2财政部公布二季度普通国债发行计划，净融资进度或提速.................................6图表3央行操作思路相对克制，政策利率降息或相对审慎.............................................7图表4中小行下调存款挂牌利率，非持牌银行存续理财规模压降要求或有变化..........9图表5着眼需求构建地产发展新模式，深圳组建投融资金融顾问团...........................10图表6稀土出口管制暂停实施至2026年11月10日.....................................................12 一、宏观基调：深入实施服务业扩能提质行动，着力防治内卷式竞争 （1）习近平总书记强调深入实施服务业扩能提质行动，开创高质量发展新局面。4月7日至8日，全国服务业大会在京召开，会上传达了习近平就服务业发展的重要指示。习近平强调，要突出需求牵引、改革攻坚、科技赋能、开放合作，深入实施服务业扩能提质行动，推进生产性服务业向专业化和价值链高端延伸，促进生活性服务业高品质多样化便利化发展，培育更多“中国服务”品牌，努力开创服务业高质量发展新局面。李强出席会议并讲话，他指出要顺应人口结构变化、消费结构升级和产业结构转型趋势，不断培育服务业新增长点。李强指出，要扩大升级类服务供给，做精做细个性化服务，加快壮大科技服务，大力发展先进制造服务。 （2）防止重点领域“内卷式”竞争，涉及平台经济、新能源汽车以及普惠涉农贷款等。3月30日，市场监管总局发布关于进一步贯彻实施《中华人民共和国反不正当竞争法》的通知，其中提出要着力防治平台经济、新能源汽车等重点行业和领域“内卷式”竞争，防治大型企业等经营者拖欠中小企业账款，强化网络不正当竞争行为监管。4月2日，国家金融监督管理总局发布《关于做好2026年金融支持乡村全面振兴工作的通知》，通知提出要合理确定普惠型涉农贷款内部倾斜政策，坚决防止并纠正“内卷式”竞争行为，依法合规加大对涉农企业和农户贷款展期、续贷支持力度。 （3）求是文章提示出口风险，积极推动进出口平衡发展。3月31日，求是杂志发表《积极推动进出口平衡发展》文章，其中提出出口规模并不是越大越好，盲目追求扩大出口和贸易顺差会给经济发展带来不容忽视的潜在风险，推动进出口平衡发展，要推动“买全球”与“卖全球”协同发力，通过扩大进口、优化结构，适度减少贸易顺差。 （4）国资委成立境外国资工作局。4月8日，新华社消息称，国务院国资委成立境外国资工作局，主要职责是指导所监管企业国际化经营和境外资产布局优化、结构调整，承担所监管企业境外资产监督有关工作，加强境外投资经营等方面风险防范化解，承担境外突发事件和危机处理有关工作。 （5）李强召开经济形势专家和企业家座谈会。4月10日，国务院总理李强主持召开经济形势专家和企业家座谈会，听取对当前经济形势和下一步经济工作的意见建议。会议指出，要进一步提高宏观政策实施效能，增强前瞻性、针对性、协同性，坚持政策支持和改革创新并举，加强系统集成，放大政策效应，要着力推动服务业优质高效发展，深化拓展“人工智能+”，更大力度促进城乡居民就业增收。 二、财政政策：二季度普通国债发行计划已公布，第二批以旧换新资金下达 （1）财政部公布二季度普通国债发行计划，通过调增国债期数叠加特别国债启动发行，二季度国债供给或明显提速。3月31日，财政部公布了2026年二季度国债发行安排，暂未同时公布特别国债发行计划。其中，有三点值得关注，一是4月3日安排一期30y普通国债，较去年时点明显提前，或指向后续超长期特别国债发行节奏偏快，关注30-10y利差压缩机会；二是5月、6月分别有一期关键期限普通国债暂停发行，或指向注资特别国债将于对应区间发行；三是10y普通国债由此前每月1期调整为每月2期，或是为实现国债净融资赶进度、并降低单券承接压力，据测算Q2单只关键期限普通国债平均规模只需要1600亿即可追上去年同期进度。后续来看，特别国债启动发行，若国债净融资进度追上去年，二季度国债供给或明显提速。 （2）第二批625亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金已于近日下达。4月10日，国家发改委通知称，已会同财政部及时向地方下达了今年第二批625亿元超长期特别国债资金，支持地方继续平稳有序实施消费品以旧换新政策。 三、货币政策：央行地量操作但资金宽松，短期总量宽松仍需等待 （1）央行发布一季度货政例会公告，措辞力度有所回收。3月31日，央行发布一季度货政例会公告，宏观基调方面，从“调控力度加大”转向“更加积极有为”，货币政策定调中“持续发力、适时加力”被删去，措辞力度有所回收，当前政策或以落实存量效能为主，宽松的幅度不宜过度高估；流动性方面，2025年Q3以来“防空转”均未提及，资金面维持窄幅波动状态，短期流动性或保持相对平稳；实体融资方面，强调降低信贷“中间费用”，规范信贷经营，与两会说法保持一致，不诉求大幅降低社会融资成本的情况下，政策利率降息或相对审慎；外汇方面，贬值压力缓解后，公告内不再强调汇率超调风险，“防范汇率超调风险”被隐去，短期美元指数延续高位运行，人民币汇率升值趋势暂缓，后续对于汇率的管理或主要通过宏观审慎管理的方式进行。 （2）货币投放方面，3月央行买债规模保持在500亿元、4月3M买断式逆回购净回笼3000亿元、7D逆回购维持地量操作。4月2日，央行公布的3月份各项工具流动性投放情况显示，当月公开市场国债买卖净投放500亿元，和2月规模持平。当日，金 融时报发文称，央行连续地量操作，同时公告中增加了“全额满足了一级交易商需求”的表述，反映市场机构对央行资金需求降低，货币政策适度宽松的方向没有改变。4月3日，央行公告将于7日开展8000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月（89天），当月有11000亿元到期，净回笼3000亿。当日，金融时报发文称“资金价格