货币政策与流动性观点
历次短端行情多以温和型结束，主要受三类力量触发：央行纠偏、政府债供给冲击或融资需求变化、前期杠杆积累后的边际变化。当前央行公开市场持续地量操作旨在“削峰填谷”，并非流动性回笼意图，需关注后续流动性消耗，如税期、政府债供给、跨月央行配合。
地方债观点
- 发行情况：截至4月19日，地方债累计发行35324亿元，超长地方债占比51%，化债地方债占比36%。2026年2万亿元置换债累计发行11109亿元，30年期占比39%，高于2024-2025年。地方债累计净融资29721亿元，2026年4月19日地方债累计净融资25758亿元，低于去年同期。
- 二季度计划：最新公布地方债二季度计划2.54万亿元，实际测算规模在2.9-3万亿元。
- 流动性：3月地方债流动性好转，5年期、7年期活跃度改善明显，15年期成交笔数增长最大，换手率均在6%左右。
- 估值与策略：超长端隐含税率压缩，15年期低于5%，20年期约5%，30年期5.5-6%。凸点位置为2年期（好地区）、4年期（弱地区）、7年期（弱地区）。可关注10-7年期利差，地方债为21bp，国债为13bp。若特别国债发行缩量30年期而增量15、20年期，市场可能做平30-10年期利差，长远改善15、20年期流动性。
货币市场利率跟踪
4月7日-4月10日，资金面延续宽松，资金利率维持低位：DR001维持在1.22%附近，R001小幅上行至1.29%，DR007维持在1.32%附近，R007维持在1.40%附近，R007与DR007利差维持在10bp以内。
公开市场操作跟踪
截至4月10日，央行公开市场操作整体余额150525亿元。4月7日-4月10日央行公开市场净回笼6705亿元，4月13日-4月17日质押式逆回购到期35亿元，买断式逆回购到期6000亿元。
政府债跟踪
- 发行：4月7日-4月10日，国债发行3926.50亿元，净融资3136.50亿元；地方债发行1899.10亿元，净融资74.72亿元。预计4月13日-4月17日国债净融资-5251.90亿元，地方债净融资983.28亿元。
- 缴款：4月7日-4月10日政府债净缴款3547.17亿元，预计4月13日-4月17日政府债净缴款-3318.09亿元。
同业存单跟踪
- 一级市场：4月7日-4月10日同业存单发行3535亿元，净融资-3360亿元。城商行发行规模最高，股份行发行成功率最高。各期限发行利率整体低位下行。
- 二级市场：4月7日-4月10日二级市场存单利率整体维持低位，9M出现3bp上行。
超储率跟踪
2026年2月末超储率为1.14%，4月7日-4月10日央行公开市场净回笼6705亿元，政府债净缴款3547亿元，合计减少超储规模10252亿元。
风险提示
政府债供给超预期、货币政策超预期、经济增长预期显著变化。
