食品饮料行业跟踪报告
投资要点
- 行业周度表现：本周食品饮料行业表现弱于上证指数，排名31个申万子行业中第30位。板块涨跌幅排序为：零食（+4.27%）、烘焙食品（+2.39%）、保健品（+1.83%）、调味发酵品（+1.76%）、肉制品（+1.62%）、其他酒类（+1.38%）、预加工食品（+1.29%）、乳品（+0.22%）、软饮料（+0.14%）、啤酒（-0.01%）、白酒（-0.62%）。个股方面，涨幅前五为来伊份（+32.79%）、ST加加（+17.42%）、妙可蓝多（+8.95%）、皇氏集团（+8.56%）、天味食品（+7.30%）；跌幅前五为*ST岩石（-15.44%）、*ST春天（-10.10%）、*ST椰岛（-10.09%）、重庆啤酒（-3.82%）、ST西发（-3.81%）。
- 贵州茅台：非标代售模式正式落地，销售体系进一步完善。线下经销商门店开始销售非标产品，消费者可通过门店自提或快递配送购买。批价方面，普飞批价小幅波动，非标产品因代售渠道集中到货导致新增供给释放，叠加节后淡季需求偏弱，精品茅台等批价有所回落。代售模式下，经销商盈利逻辑转变为收取佣金，单瓶利润下降但无需承担库存风险，渠道职能转向终端服务。
- 东鹏饮料：2025年营收利润超30%增长，多品类打开成长空间。公司2025年实现营收208.75亿元（同比增长31.80%），归母净利润44.15亿元（同比增长32.72%）。产品方面，东鹏特饮实现营收155.99亿元（同比增长17.25%），市场份额持续提升；电解质饮料"补水啦"实现营收32.74亿元（同比增长118.99%）；"果之茶""东鹏大咖"营收均突破5亿元。区域方面，全国化布局持续推进，年末经销商数量超3400家，终端活跃网点超450万个。公司毛利率44.91%、归母净利率21.15%，保持稳定，主要系原材料成本回落及规模效应抵消低毛利率产品占比提升的影响。
- 投资建议：白酒行业在政策压力消退和扩消费政策催化下，需求有望逐渐恢复。行业估值处于低位，悲观预期充分，预计后续行业出清方向会更加明确，底部愈发清晰。头部酒企带动批价回升，股息率具备配置吸引力。建议关注贵州茅台等业绩确定性强的优质头部公司。大众品方面，建议关注增长态势较好的万辰集团、东鹏饮料等。
- 风险提示：消费需求不及预期，行业竞争加剧，餐饮恢复不及预期，原材料成本大幅上涨等。
关键数据
- 贵州茅台：非标产品代售模式正式落地，普飞当年散装批价1560元/瓶，非标产品批价有所回落。
- 东鹏饮料：2025年营收208.75亿元（同比增长31.80%），归母净利润44.15亿元（同比增长32.72%）；东鹏特饮市场份额提升至51.6%，电解质饮料"补水啦"同比增长118.99%。
- 行业估值：食品饮料行业估值位于近15年14%分位数（PE-TTM）。
研究结论
食品饮料行业在白酒板块非标代售模式落地和完善销售体系，以及大众品龙头企业多品类增长和全国化布局持续推进的背景下，展现出较强的成长潜力。行业估值处于低位，头部企业具备配置吸引力，建议关注贵州茅台、万辰集团、东鹏饮料等优质公司。
