食品饮料行业跟踪报告：茅台优化产品投放与渠道管理，销售体系更趋市场化

食品饮料行业跟踪报告

投资要点

• 行业表现：本周食品饮料行业表现弱于上证指数，在31个申万行业中排名第27。子板块中，肉制品领涨，白酒领跌。个股方面，康比特等涨停，皇氏集团等跌停。
• 贵州茅台：市场化改革持续推进，产品与渠道调整更贴近市场需求。公司完成销售体系结构性改革，本轮改革重点转向产品、价格与渠道协同。产品端按供需安排投放，茅台1935不再新增市场投放量；精品茅台年度销售计划执行过半。渠道端强化统一管理，多主体销售计划年内转回茅台酒销售公司。i茅台上半年新增用户约1744万，成交订单超780万笔。公司正由单一计划投放向动态安排转变，提升市场响应效率。
• 7月社零增速：7月社零同比增长0.6%，受基数、电商促销及极端天气影响回落。必选消费保持韧性，粮油食品、烟酒、饮料分别增长5.3%、6.0%、3.5%；大额可选消费承压，金银珠宝、家具、汽车分别下降10.1%、8.8%、17.0%。通讯器材增长20.4%。消费支出向刚需和高频场景倾斜。
• 投资建议：白酒行业在政策压力消退和扩消费政策催化下，需求有望恢复。行业控量稳价推动批价回升，估值处于低位，股息率具备配置吸引力。建议关注贵州茅台等头部酒企。大众品方面，建议关注东鹏饮料等成长主线。
• 风险提示：渠道改革不及预期、新品培育不及预期、消费复苏不及预期。

关键数据

• 7月社零同比增长0.6%，较6月回落0.4个百分点。
• 粮油食品、烟酒、饮料7月零售额分别同比增长5.3%、6.0%、3.5%。
• 金银珠宝、家具、汽车7月零售额分别同比下降10.1%、8.8%、17.0%。
• 通讯器材7月零售额同比增长20.4%。
• 茅台1935渠道商合同执行进度接近80%。
• i茅台上半年新增用户约1744万，成交订单超780万笔。
• 食品饮料行业估值位于近15年14%分位数（PE-TTM）。

研究结论

食品饮料行业在7月社零增速回落的背景下，必选消费保持韧性。贵州茅台通过市场化改革，产品与渠道调整更贴近市场需求，公司正由单一计划投放向动态安排转变，提升市场响应效率。白酒行业在政策压力消退和扩消费政策催化下，需求有望恢复，估值处于低位，股息率具备配置吸引力。大众品方面，建议关注东鹏饮料等成长主线。