2025年年报点评：有序推动整合融合，经营业绩创历史新高

国泰海通2025年实现营业收入631.07亿元，同比增长87.40%；归母净利润278.09亿元，同比增长113.52%。公司平稳完成与海通证券的合并，整合融合有序，经营业绩创历史新高，初步实现“1+1>2”的效果。

业务亮点：

1. 经纪业务：各细分领域全面增长，合并口径手续费净收入同比增长93.01%。境内客户数达3933万户，排名第一；股基交易市场份额8.56%，排名第一；金融产品保有规模6573亿元，同比增长26.7%；公募席位租赁收入市场份额排名第一；期货经纪业务净收入同比增长31.12%。
2. 投行业务：股权融资规模显著回升，主承销金额1486.88亿元，同比增长496.95%。IPO主承销金额195.35亿元，同比增长119.69%。债权融资规模保持增长，各类债券主承销金额13552.14亿元，同比增长5.71%。
3. 资管业务：规模盈利双增，合并口径手续费净收入同比增长64.22%。资管业务规模达7506.64亿元，同比增长7.95%。公募基金管理规模8883.10亿元，同比增长15.0%。私募基金管理规模899.79亿元，同比增长8.55%。
4. 投资收益：合并口径投资收益（含公允价值变动）265.57亿元，同比增长76.17%。权益自营持续创造超额收益，FICC业务转型成效显著，另类投资业务经营业绩大幅提升。
5. 利息收入：合并口径利息净收入82.78亿元，同比增长251.21%。两融余额达2462.06亿元，同比增长43.9%，市场份额9.69%，排名第一。
6. 境外业务：营业收入同比增长229.49%，实现数量级跨越。境外财富管理、投行业务、交易投资业务和资管业务均表现优异。

投资建议： 预计公司2026、2027年EPS分别为1.38元、1.47元，BVPS分别为19.22元、20.01元，对应P/B分别为0.89倍、0.86倍，维持“增持”的投资评级。

风险提示：

1. 权益及固收市场环境转弱导致公司业绩下滑；
2. 股价短期波动风险；
3. 资本市场改革的政策效果不及预期；
4. 超预期事件导致公司盈利预测与实际经营业绩产生明显偏差。